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支撐評級的要點
    13 年上半年凈利潤同比下降48%至9 億元，每股收益0.41 元，符合預(yù)期。
    2 季度凈利潤環(huán)比下滑36%，每股收益0.16 元。
    煤炭業(yè)務(wù)盈利能力下滑幅度與行業(yè)平均相似。期內(nèi)，公司生產(chǎn)原煤1,725萬噸，同比上漲5%；銷售商品煤1,439 萬噸，同比上漲7%；產(chǎn)量和銷量基本符合預(yù)期。商品煤綜合煤價下滑17%至603 元/噸，單位成本下降4%至309 元/噸。噸煤毛利下降27%至194 元。不考慮非煤業(yè)務(wù)的拖累，噸煤凈利同比下降51%至55 元。
    整合礦明年加快釋放產(chǎn)量，預(yù)計14、15 年年均煤炭產(chǎn)量增長12%左右，成長性好于11-13 年2%左右的年均產(chǎn)量增長。
    焦煤成本下降，焦化業(yè)務(wù)虧損面明顯縮小，對業(yè)績影響有限。
    外延成長空間較大。公司“十二五”產(chǎn)能5,000 萬噸，集團(tuán)“十二五”產(chǎn)能1 億噸，根據(jù)上市時承諾，會在16 年前注入所有煤炭資產(chǎn)，未來外延成長空間較大。但在時間上不確定性較大。
    評級面臨的主要風(fēng)險
    整合礦釋放產(chǎn)量低于預(yù)期，盈利情況不及預(yù)期。
    公司具有焦炭產(chǎn)能400 萬噸，未來將進(jìn)入釋放期，拖累業(yè)績。
    估值
    基于 21 倍目標(biāo)市盈率，將目標(biāo)價由17.82 下調(diào)至14.70 元，維持謹(jǐn)慎買入評級。