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    事 項(xiàng)
    潞安環(huán)能公布2013 年半年報(bào)，公司2013H1 年收入94.7 億，同比下降6.9%，凈利潤(rùn)9.4 億，同比下降48.4%，對(duì)應(yīng)EPS 0.41 元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司2季度單季度收入50.1 億，同比下降6.8%，環(huán)比增長(zhǎng)12.1%；凈利潤(rùn)3.7 億，同比下降58.1%，環(huán)比下降36.0%，對(duì)應(yīng)EPS 0.16 元。
    主要觀點(diǎn)
    1. 煤價(jià)大幅下跌 16.6%，導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下滑。上半年公司煤炭銷量1439 萬(wàn)噸，同比2012H1 增加95 萬(wàn)噸，但公司煤炭均價(jià)下跌16.6%至603 元，導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)收入下降10.6%，毛利下降6.6%至38.5%，這也導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降48.4%。
    2. 2 季度成本環(huán)比增長(zhǎng)過(guò)快，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2 季度收入環(huán)比還上升12.1%，但成本上升21.3%，超過(guò)收入增速，這也導(dǎo)致公司2 季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
    3. 期間費(fèi)用控制較好，成本增長(zhǎng)可能來(lái)自于整合礦。2 季度公司期間費(fèi)用增長(zhǎng)3.6%，小于1 季度8.5%的增速。從細(xì)項(xiàng)來(lái)看，管理費(fèi)用下降6.0%，相比1季度的增長(zhǎng)8.5%明顯下降，而管理費(fèi)用是最能反映公司控成本意愿的項(xiàng)目，因此倒退前面公司生產(chǎn)成本環(huán)比上升21.3%可能是因?yàn)? 季度整合礦產(chǎn)量增長(zhǎng)，帶來(lái)成本增長(zhǎng)。
    4. 整合礦投產(chǎn)初期并未貢獻(xiàn)盈利，期待下半年改善。公司少數(shù)股東權(quán)益為負(fù)的1.7 億，相比2012H1 的負(fù)0.87 億明顯增加，顯示整合礦虧損加大。由于公司新投產(chǎn)整合礦煤質(zhì)為主焦煤和肥煤，按理盈利較好，我們認(rèn)為虧損加大是投產(chǎn)初期成本較高導(dǎo)致，下半年應(yīng)該會(huì)有所改善。
    5. 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流下降 6.8%，遠(yuǎn)小于利潤(rùn)降幅，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好。公司2013H1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流109.6 億元，和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的111.4 億基本相當(dāng)，同比下降6.8%，降幅小于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)50.9%的降幅。顯示公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量比較好，而且可能實(shí)際業(yè)績(jī)降幅并沒(méi)有那么大。
    6. 投資建議：預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS0.82、0.96 元，對(duì)應(yīng)PE 17 倍、14 倍，估值較低。我們認(rèn)為公司具有量有增長(zhǎng)、成本控制好的優(yōu)良質(zhì)地，依靠整合礦陸續(xù)投產(chǎn)近兩年成長(zhǎng)確定性都比較強(qiáng)，目前估值水平下行業(yè)也在改善，維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1. 煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。
    2. 整合礦盈利低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。