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業(yè)績(jī)低于預(yù)期：煤價(jià)下跌和子公司虧損拖累業(yè)績(jī)，維持買入評(píng)級(jí)
    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    潞安環(huán)能公布2013 年前三季度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣139.8 億元，同比下降6.0%；歸屬于母公司股東的凈利潤12.5 億元，折合每股收益0.54 元，同比下降46.7%；其中三季度每股收益0.13 元，環(huán)比下降17.5%，同比下降40.9%。
    前三季度每股盈利僅占我們對(duì)公司全年每股盈利預(yù)測(cè)0.84 元的65%。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)下跌的主要原因是煤價(jià)下滑以及子公司業(yè)績(jī)大幅虧損。
    要點(diǎn)：1) 公司第三季度營業(yè)收入為45.1 億元，同比下降4.1%，但營業(yè)成本同比上漲了0.5%，導(dǎo)致毛利率同比下降了3.1 個(gè)百分點(diǎn)。山西長治地區(qū)三季度噴吹煤平均價(jià)格為人民幣795 元/噸，環(huán)比下降7.0%，同比下降18.5%，前三季度均價(jià)為855 元/噸，較2012 年均價(jià)下跌16.5%，低于我們10%的全年煤價(jià)跌幅預(yù)測(cè)。
    2）公司凈利潤下滑還受累于子公司的虧損。第三季度母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4.42 億元，同比下跌29.1%，但合并報(bào)表的凈利潤僅為1.84 億元，同比跌幅達(dá)53.6%，也即子公司虧損大約2.58 億元，我們認(rèn)為主要是在建的資源整合煤礦所產(chǎn)生的費(fèi)用導(dǎo)致。3）公司現(xiàn)金流狀況仍然良好。前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量11.6 億元，較同期凈利潤高出21.7%。
    往前看，山西省近期所有在建煤礦均停產(chǎn)停建，我們認(rèn)為將對(duì)煤價(jià)提供一定支撐，但是，環(huán)保力度逐步升級(jí)將對(duì)近期鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量造成影響，噴吹煤價(jià)格仍反彈乏力。另外，山西對(duì)在建煤礦的停產(chǎn)整頓也會(huì)影響到公司資源整合煤礦的投產(chǎn)進(jìn)度。
    投資影響
    我們維持2013/14/15 年的每股盈利預(yù)測(cè)不變，并維持基于EV/EBITDA 估值方法的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)人民幣14.94 元。維持買入評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：在建礦投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。