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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：蘇寧云商今日發(fā)布2013 年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入1052.9 億元，同比增長(zhǎng)7.1%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.72 億或EPS=0.05 元，同比下降86.1%；扣非后凈利潤(rùn)3.07 億元或EPS=0.04 元，同比下降87.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    易購(gòu)增速低于預(yù)期，市場(chǎng)份額有所下降
    易購(gòu)全年實(shí)現(xiàn)含稅收入 218.9 億元，同比增長(zhǎng)43.9%，另紅孩子母嬰、化妝品、開(kāi)放平臺(tái)及虛擬商品等含稅銷售額約42 億元。4Q 單季實(shí)現(xiàn)含稅收入57.2 億元，同比增長(zhǎng)1%，環(huán)比增長(zhǎng)2.9%，增速低于行業(yè)平均（從易觀國(guó)際最新披露的4季度電商核心數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)B2C 規(guī)模1946.5 億元，同比增長(zhǎng)40%，環(huán)比增長(zhǎng)20%）。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，易購(gòu)以4.3%的市場(chǎng)份額位列第四，份額同比下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)（天貓、京東及騰訊系分別以52.1%、18.3%和6.4%位列前三）。
    同價(jià)戰(zhàn)略效果未現(xiàn)，供應(yīng)鏈效率差異或是根本
    公司線上線下同貨同價(jià)戰(zhàn)略明確，以短期業(yè)績(jī)換取銷售規(guī)模的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看效果并不明顯：4Q 單季整體收入下降8.2%，剔除易購(gòu)業(yè)務(wù)后線下收入同比下降10.3%，電商雙11 盛宴亦并未帶來(lái)銷售規(guī)模的穩(wěn)步提升。單季毛利率環(huán)比下降3.5 個(gè)百分點(diǎn)至11.0%，體現(xiàn)出公司推進(jìn)線上線下同價(jià)戰(zhàn)略決心。兩條供應(yīng)鏈效率和成本構(gòu)成存在明顯差異，而以大家電為核心品類缺乏足夠的粘性客群，這或許是導(dǎo)致同價(jià)戰(zhàn)略效果不佳的根本原因。
    發(fā)力物流&信息系統(tǒng)建設(shè)，存貨周轉(zhuǎn)有所放緩
    全渠道戰(zhàn)略，提升供應(yīng)鏈能力是核心。截至2013 年底，公司在19 個(gè)城市的物流基地投入使用，另有17 個(gè)在建；此外，位于北京、南京、廣州的自動(dòng)化分揀倉(cāng)庫(kù)投入使用（另有8 座在建或完成簽約）。信息平臺(tái)建設(shè)方面，公司成立北京和硅谷兩大研發(fā)中心，核心開(kāi)發(fā)人員達(dá)3000 人。4Q 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)71.5 天，同比增加3.3 天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)142.5 天，同比持平。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司今年來(lái)以云商模式實(shí)現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)零售新模式的轉(zhuǎn)型，陸續(xù)公告的銀行、保險(xiǎn)、基金、小貸等多類型金融服務(wù)的籌建，以及物流、信息系統(tǒng)方面的建設(shè)加速，充分體現(xiàn)了公司整合信息流、物流、資金流的戰(zhàn)略布局。在不斷加快業(yè)務(wù)布局的同時(shí)，我們建議投資者關(guān)注公司核心品類的打造以及后臺(tái)供應(yīng)鏈實(shí)力的提升，這也是我們認(rèn)為公司能否轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵基礎(chǔ)。我們給予公司14-15 年EPS 預(yù)測(cè)0.04 和0.00 元，維持“中性”評(píng)級(jí)！風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期；網(wǎng)購(gòu)對(duì)傳統(tǒng)實(shí)體門店沖擊加速；后臺(tái)供應(yīng)鏈建設(shè)滯緩；傳統(tǒng)供零關(guān)系變化，可能導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張。