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    13 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10.56 億元，同比下降41.7%，每股收益0.34元，同預期基本一致。公司優(yōu)質(zhì)焦煤價格下跌幅度（-20%左右）明顯高于普通煤質(zhì)及電煤，由于較好的盈利空間和下游承受力的一再下降，14 年降幅會依然更大，拖累業(yè)績。電力業(yè)務毛利率大幅上升（由7%到18%），收入占比由12%增至17%，導致總體毛利率穩(wěn)定在28%，煤電產(chǎn)業(yè)鏈平滑業(yè)績作用開始顯現(xiàn)。公司公告14 年降低噸煤安全費用及延長折舊年限，帶來一定業(yè)績貢獻，如果不考慮預計14 年凈利潤同比下滑20%左右?；?4 年15 倍市盈率，我們將目標價由7.26 下調(diào)至5.40 元，約合1 倍14年市凈率，維持持有評級。
    支撐評級的要點
    公司 13 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10.56 億元，同比下降41.7%，每股收益0.34 元，同預期基本一致。
    12 年公司自產(chǎn)煤2,947 萬噸，同比增加5.5%；年內(nèi)共銷售煤炭2,837 萬噸，同比上漲11.6%。全年綜合煤價下跌18%至578 元/噸。整體煤炭業(yè)務毛利率下滑3 個百分點至42.2%。
    優(yōu)質(zhì)焦煤價格下跌幅度（-20%左右）明顯高于普通煤質(zhì)及電煤，由于較好的盈利空間和下游承受力的一再下降，14 年降幅會依然更大，拖累業(yè)績。
    電力業(yè)務毛利率大幅上升（由7%到18%），收入占比由12%增至17%，導致總體毛利率穩(wěn)定在28%，煤電產(chǎn)業(yè)鏈平滑業(yè)績作用開始顯現(xiàn)，而焦炭業(yè)務表現(xiàn)依然較差（毛利率依然為1%）。
    公司公告14 年降低噸煤安全費用及延長折舊年限，帶來一定業(yè)績貢獻。
    如果不考慮，14 年凈利潤預計下滑20%左右。
    評級面臨的主要風險
    煤價繼續(xù)下跌。
    成本控制低于預期。
    估值
    由于非經(jīng)營性收益帶來業(yè)績貢獻，我們上調(diào)14、15 年每股收益23%和10%?；?4 年15 倍市盈率，我們將目標價由7.26 下調(diào)至5.40 元，約合1 倍14 年市凈率，維持持有評級。