>> 高華證券-西山煤電(000983)2013年業(yè)績好于預期,2014年焦煤價格面臨壓力-140401
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
韓永，張富盛 |
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與預測不一致的方面
西山煤電公布2013 年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣295.0 億元，同比下降5.5%；實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤10.6 億元，同比下降41.7%；每股收益為0.34元，好于我們0.30 元的預測值（但低于0.38 元的萬得一致預期）。
投資影響
2013 年公司綜合煤價顯著下跌。2013 年公司的原煤產(chǎn)量為2,947 萬噸，同比增長5%；商品煤銷量2,837 萬噸，同比增長12%。2013 年公司的綜合煤價578元/噸，同比下滑18%；其中肥精煤價格為971 元/噸，同比下滑19%。公司的成本控制部分抵消了煤價下跌的不利影響 。2013 年煤炭單位銷售成本為354 元/噸，同比下降9%，顯示成本控制發(fā)揮作用。電力業(yè)務盈利好轉(zhuǎn)。由于煤價的大幅下跌，2013 年公司電力業(yè)務的毛利率上升了8.7 個百分點至18.0%。而且古交電廠三期2x60 萬千瓦項目獲得國家發(fā)改委的路條，預計于2016 年9 月投產(chǎn)。
2014 年焦煤價格仍然面臨下降壓力。2014 年山西的資源整合煤礦將逐步投產(chǎn)，對焦煤的供給造成壓力；而國家加大大氣污染的治理力度，淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能，對煉焦煤的需求造成不利影響。國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積同比下滑27.4%；當前澳洲硬焦煤的到岸價比國內(nèi)煤價低167 元/噸，因此我們預計焦煤價格仍面臨下降壓力。我們維持中性評級。我們將2014～2016 年公司的每股盈利預測上調(diào)3%/5%/7%至0.22 /0.18/0.21 元。我們將公司12 個月目標價格上調(diào)2%至人民幣6.52 元，以反映調(diào)整后的2014/15 年預期EBITDA，仍基于6.62 倍的目標EV/EBITDA 倍數(shù)不變。維持中性評級。上行風險：海外焦煤廠商減產(chǎn)降低進口煤的壓力；下行風險：山西資源整合煤礦的投產(chǎn)進度快于預期。
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