>> 光大證券-七匹狼(002029)回收庫存拖累業(yè)績,復(fù)蘇仍待時日-140403
| 上傳日期： |
2014/4/3 |
大?。?/td>
| 736KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
◆回收庫存沖減收入，費用率上升、減值損失增大促凈利降幅高于收入
13年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.73億元，同比下降20.23%，歸母凈利潤3.79億元，同比下降32.44%，扣非凈利同比下降40.84%，EPS0.5元，低于預(yù)期且低于公司三季報中對全年的預(yù)測（-30-0%）。擬10派1元。
13年全國百家重點企業(yè)男裝零售額下降1.3%，公司收入降幅高于行業(yè)平均水平，我們分析一方面由于終端銷售不振使得加盟商訂貨額下降，另一方面則由于公司回收經(jīng)銷商庫存帶來的收入沖減。
凈利增速低于收入主要由于：（1）費用偏剛性而收入降幅較大使得費用率上升3.8PCT；（2）全額計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備以及存貨跌價準(zhǔn)備增加帶來的資產(chǎn)減值損失增大。扣非凈利降幅增大主要由于理財產(chǎn)品收益增加3146萬。
收入拆分：（1）公司13年凈關(guān)店505家（總店數(shù)3502家，關(guān)店以加盟店為主），即外延店鋪增速為-13%，同店下滑8%，但公司新開了7家大型工廠店以去庫存，預(yù)計14年公司關(guān)店的重點將轉(zhuǎn)至直營店；（2）分渠道來看，公司電商業(yè)務(wù)收入2.9億，增長60%以上，占比由5%提升至10%；由此可推出線下收入下降25%（直營和加盟分別下降4%和21%）；（3）從量價來看，銷量下降19.87%，從而推斷價格略下降0.4%，我們判斷主要由于過季貨品銷售比重提高拉低了平均單價。（4）分地區(qū)來看，僅西北增長3%，其余均為下滑：主要地區(qū)華東下降22%，華北、東北和華中下滑嚴(yán)重（-29%、-26%和-30%）。
13Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.64億元，同比下降52%；凈利潤0.06億元，同比下降96%。分季度看，在2Q13收入、凈利首次出現(xiàn)下滑后，3Q、4Q降幅呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢（13Q1、13Q2、13Q3、13Q4收入和凈利分別增長0.5%、-12.6%、-13.7%、-52%和7.2%、-2.7%、-25.6%、-96%），我們分析除了暖冬影響，更主要由于公司在四季度回收了加盟商庫存、沖減收入。
◆黑標(biāo)占比增加帶來毛利率上升，Q4 銷售費用率大幅上升毛利率：13 年毛利率增1.54 PCT 至47.01%，我們分析公司在去庫存過程中毛利率仍能保持穩(wěn)中有升主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，即黑標(biāo)占比由50%提升至60%。Q4 毛利率上升0.95 PCT 至51.00%，13Q1-13Q3 分別為46.59%（+2.83PCT）、47.6%（+4.69PCT）、45.07%（+0.95PCT）。
費用率：銷售費用由于關(guān)店租金、工資等下降了4%，管理費用下降了0.8%，但由于收入下降20%使得銷售費用率增2.61 PCT 至15.73%、管理費用率增1.70 PCT 至8.68%；財務(wù)費用率降0.49 PCT 至-0.95%，主要由于定期存款利息增加了3512 萬。其中，13Q4 銷售費用率上升11.48 PCT至26.77%、財務(wù)費用率升0.47 PCT 至-0.86%，管理費用率升5.74 PCT至13.41%，均由于Q4 收入大幅下降所致。
其他財務(wù)指標(biāo)：目前公司現(xiàn)金仍有25 億，但考慮目前市場低迷，公司可能會加大理財產(chǎn)品投資，外延擴(kuò)張方面仍保持謹(jǐn)慎。
1）存貨較年初增長16%至6.57 億（較Q3 上升0.9 億），我們分析主要由于14 年春夏貨品提前備貨；13 年
末公司存貨/收入為24%，存貨跌價準(zhǔn)備/存貨為27%，計提充分；我們估計，公司秋冬貨品售罄率為50-60%，較去年同期有所提升，但這主要由于公司主動取消了部分訂單。
2）應(yīng)收賬款較年初降低28%至4.41 億（較Q3 增1600 萬，主要由于公司回收了部分貨款）。
3）資產(chǎn)減值損失同比增長65%至2 億（全額計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2504 萬以及存貨跌價準(zhǔn)備增加6400 萬）。
4）營業(yè)外收入同比增長8%至886 萬，主要由于政府補(bǔ)助略有增長。
5）在前3 季度經(jīng)營現(xiàn)金流同比增127%至4.17 億元基礎(chǔ)上繼續(xù)改善，同比增長56%至6.8 億，主要由于收回較多銷售回款、同時支付稅費減少。
◆去庫存進(jìn)行時：加強(qiáng)商品企劃，加大渠道支持，提升終端管理
公司于13Q4 進(jìn)行了加盟商庫存回收，我們估計回收不超過5 億。目前加盟商秋冬售罄率分化，南方地區(qū)可達(dá)70%，北方大部分地區(qū)仍在50%、甚至部分地區(qū)僅為30%。我們認(rèn)為，當(dāng)前加盟商盈利下降是最大問題，目前加盟商凈利僅在5-10%，甚至有一些是虧損的。
為提升加盟商信心，公司將從以下幾方面加大扶持并提升精細(xì)化管理力度：（1）實行代理商嵌入式管理，進(jìn)行大區(qū)以“零售”為核心的組織和職能調(diào)整；（2）組建“商品買手顧問委員會”，于全國范圍內(nèi)甄選優(yōu)秀買手，提升連帶率；（3）加強(qiáng)和戰(zhàn)略供應(yīng)商合作，保
|
|
