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深耕眼科10 年，實現(xiàn)高質(zhì)量擴張
    我們認為，愛爾的核心投資價值在于：經(jīng)過在眼科領域的十年深耕，公司不僅保持快速增長，更重點突破品牌建設、人才培養(yǎng)等眾多民營醫(yī)院普遍面臨的難題，“高質(zhì)量擴張”為自身構建了廣闊的增長空間。上市以來的快速擴張也導致業(yè)績一定程度上承壓：公司旗下成熟醫(yī)院凈利潤率達25%-30%，而整體凈利潤率僅為12%左右。我們預計隨著大量新醫(yī)院逐漸度過培育期，公司整體凈利潤率將向成熟醫(yī)院的水平回歸。近日，公司又設立并購基金，可能進一步加快擴張，我們看好公司未來5-8 年內(nèi)利潤實現(xiàn)10 倍以上的增長。
    視光業(yè)務：有望成為公司第一大業(yè)務
    公司視光業(yè)務近年來快速增長，09-13 年間復合增長率高達41%，已經(jīng)超過白內(nèi)障成為毛利第二大業(yè)務。我們認為視光業(yè)務空間廣闊、盈利能力強、競爭環(huán)境好，公立醫(yī)院開展有限，一般眼鏡店則無力開展。公司人才隊伍強大，模式合理，采用醫(yī)院-社區(qū)門診部的經(jīng)營形式，以醫(yī)學驗光業(yè)務為核心，先期重點向青少年兒童推廣，逐步過渡到覆蓋全年齡段。我們看好公司視光業(yè)務持續(xù)快速增長，預計未來將成為公司第一大業(yè)務。
    準分子、白內(nèi)障業(yè)務：空間廣闊，有望持續(xù)快速增長
    準分子、白內(nèi)障業(yè)務為公司成立以來最重要的增長動力，二者占醫(yī)療業(yè)務收入接近60%。公司準分子業(yè)務已經(jīng)建立了較強的品牌知名度，“封刀門”事件逐漸散去后，未來有望重拾20%以上的快速增長。白內(nèi)障業(yè)務方面，受益于國內(nèi)龐大的需求以及持續(xù)政策紅利，公司白內(nèi)障業(yè)務有望保持平穩(wěn)增長。
    估值：首次覆蓋，目標價49 元，給予“買入”評級
    我們預計公司2014-16 年EPS 分別為0.69/0.88/1.10 元，根據(jù)瑞銀VCAM（WACC9.1%）得到目標價49 元，首次覆蓋給予“買入”評級。