>> 群益證券-置信電氣(600517)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：非晶變與節(jié)能服務(wù)雙驅(qū)動(dòng)-140404
| 上傳日期： |
2014/4/4 |
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| 244KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司今日發(fā)布2013年業(yè)績(jī)報(bào)告，13年實(shí)現(xiàn)收入32.69億元(YOY+111.5%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.83億元(YOY+86.2%),EPS0.41元，符合預(yù)期。公司13年分紅方案為10股轉(zhuǎn)增8股并派現(xiàn)金1.5元。
展望未來，一方面公司傳統(tǒng)主業(yè)非晶變?cè)?4年招標(biāo)同比有翻倍增長(zhǎng)空間，公司作為行業(yè)龍頭受益顯著；另一方面，公司依托國網(wǎng)資源，積極介入到市政節(jié)能及工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域，并已經(jīng)取得了重大進(jìn)展。預(yù)計(jì)公司2014-2015年分別實(shí)現(xiàn)營收52.77、78.56億元，YOY+61.4%、48.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.57、7.25億元，YOY+61.1%、58.8%，EPS0.66、1.05元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015年動(dòng)態(tài)PE28X、18X，考量公司傳統(tǒng)與新興節(jié)能業(yè)務(wù)均有大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值仍有提升空間，維持“買入＂建議，目標(biāo)價(jià)23.00元(15年動(dòng)態(tài)PE 22X)。
13 年實(shí)施資產(chǎn)重組，公司主業(yè)擴(kuò)充，實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)：公司重組工作于13 年初實(shí)施完畢，新納入合并范圍帕威爾電氣、宏源電氣、重慶亞東亞后，全年收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)111.5%、86.2%。公司傳統(tǒng)主業(yè)非晶變收入14.68 億元(YOY-0.33%)，收入未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要是由于配電規(guī)劃推遲出臺(tái)影響全年招標(biāo)計(jì)畫，根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)13 年配電變招標(biāo)同比下降超30%；公司新增硅鋼變與集成電站業(yè)務(wù)，分別實(shí)現(xiàn)收入5.89、5.46 億元，三者構(gòu)成公司變壓器主要收入來源。
非晶變 14 年爆發(fā)是大概率事件：展望14 年，主業(yè)非晶變爆發(fā)是大概率事件。14 年配電變招標(biāo)規(guī)模約40~50 萬臺(tái)，其中非晶變招標(biāo)量大約23萬臺(tái)，較13 年10 萬臺(tái)招標(biāo)規(guī)模翻倍。公司在規(guī)模、技術(shù)、成本方面均具有較大優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)估15 年市占率有望提升至四成，14、15 年公司非晶變分別實(shí)現(xiàn)收入29.4、35.2 億元，YOY+100.0%、20%。
集團(tuán)支持力度大，公司定位為集團(tuán)工業(yè)、市政等節(jié)能平臺(tái)：公司實(shí)際控制人為國家電網(wǎng)。隨著節(jié)能減排政策深入推廣，國網(wǎng)對(duì)節(jié)能愈加重視。
公司已經(jīng)被集團(tuán)定位為工業(yè)、市政節(jié)能的服務(wù)平臺(tái)，且成立了專門致力于節(jié)能業(yè)務(wù)的全資子公司(置信節(jié)能)，節(jié)能產(chǎn)業(yè)成為未來另一項(xiàng)主業(yè)。
涉足節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)，積攢相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)興起在即：公司13年落實(shí)了重慶巴南6 個(gè)協(xié)議專案，江西某化工廠的電廠節(jié)能改造專案，預(yù)計(jì)訂單金額1.6 億元，積累了初步的經(jīng)驗(yàn)。此外，公司14 年初與浙電節(jié)能三年高達(dá)60 億元的框架性協(xié)議，遠(yuǎn)超市場(chǎng)估計(jì)的20 億元的預(yù)期；內(nèi)容涵蓋工業(yè)節(jié)能、市政節(jié)能等領(lǐng)域，重磅協(xié)議的落地打開了公司節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)的空間。隨著合作的深入，公司將在節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)中積累豐富的經(jīng)驗(yàn)，為把此種商業(yè)模式有效推廣到國網(wǎng)旗下其他區(qū)域提供無限可能。
財(cái)務(wù)準(zhǔn)備有空間，節(jié)能產(chǎn)業(yè)盈利可期：目前公司在手現(xiàn)金7.8 億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率49%，有加杠桿的空間。業(yè)務(wù)模式上，公司通過與電網(wǎng)公司一起合作開展節(jié)能服務(wù)，未來在回款方面也會(huì)較一般合同能源管理專案具有明顯優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)估14、15 年分別簽訂20、30 億元的節(jié)能訂單，根據(jù)專案設(shè)計(jì)回款3~5 年估算，預(yù)計(jì)14、15 年節(jié)能產(chǎn)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入10、25 億元，由于借助高杠桿手段，節(jié)能產(chǎn)業(yè)ROE 將優(yōu)于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，凈利潤(rùn)率也有望達(dá)到8~10%。
盈利預(yù)測(cè)：經(jīng)營展望上，公司預(yù)計(jì)14 年將實(shí)現(xiàn)新簽訂單70 億元(YOY+72%)，凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)超50%，展現(xiàn)了對(duì)前景的信心。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.57、7.23 億元，YOY+61.1%、58.4%，EPS0.66、1.05 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015 年動(dòng)態(tài)PE28X、18X，維持“買入＂建議，目標(biāo)價(jià)23.00 元(15 年動(dòng)態(tài)PE 22X).
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