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    ■扣非后業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比提升：2013 年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)分別為74.4 億和6.5 億，同比增長(zhǎng)36.5%和16.7%。EPS 為0.64 元。凈利潤(rùn)增速略低于收入的主要原因主要是由于去年確認(rèn)了1.25 億的營(yíng)業(yè)外收入，扣非后凈利潤(rùn)增速為42.2%。年ROAE 為24.8%，較去年略降低2.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    綜合毛利率為29.8%，較2012 年上升4.24 個(gè)百分點(diǎn)，上升的主要原因是毛利率高的地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比的提升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率36.3%，同比降低2.6 個(gè)百分點(diǎn)，但占收入的比重上升16.9 個(gè)百分點(diǎn)至81.4%。三費(fèi)合計(jì)5.9 億，同比增78.9%，占比上升1.9 個(gè)百分點(diǎn)至8%。其中銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)5.7億，同比增117%。公司擬10 股派0.6 元（含稅），分紅率9.61%，同比下降4.78 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■銷售保持快速增長(zhǎng)，拿地力度加大：2013 年度公司實(shí)現(xiàn)結(jié)算面積和金額分別為66.3 萬平和60.6 億元，同比分別增長(zhǎng)80%、72.4%，主要是由于位于福建、西安、廈門和蘭州的項(xiàng)目結(jié)算增加。公司未披露銷售具體數(shù)據(jù)，現(xiàn)金流量表中銷售商品及勞務(wù)收到的現(xiàn)金145 億，同比增132%，期末預(yù)收款114 億，同比增226%，銷售仍保持快速增長(zhǎng)。全年新增19 塊土地，計(jì)容土地面積385 萬平，同比增54%。新增項(xiàng)目樓面均價(jià)3578 元/平。新增土地中41%處在大福建地區(qū)，21.2%為大西北，7.4%處在長(zhǎng)三角。
    ■財(cái)務(wù)狀況良好：公司剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為51.9%，同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。賬面現(xiàn)金25.8 億，同比增長(zhǎng)166.8%。通過信托融資、基金合作、委托貸款等多種方式，籌集資金96.73 億元，期末公司短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為16.3 億和24 億。2013 年至報(bào)告日，公司累計(jì)償還融資金額57.4 億，其中提前償付3 筆融資計(jì)劃，合計(jì)26.9 億。
    ■維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)：公司正從區(qū)域公司向全國(guó)化公司邁進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2014 年銷售仍將保持快速增長(zhǎng)。公司計(jì)劃以11.44 元/股發(fā)行2.3 億股，募資不超過26 億，目前股價(jià)低于增發(fā)價(jià)。并且公司控股股東及實(shí)際控制人計(jì)劃繼續(xù)增持公股份。值得注意的是公司此前公告與星網(wǎng)銳捷合作向智能家居、互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)服務(wù)延伸，此次擬對(duì)公司章程進(jìn)行修訂，在公司營(yíng)業(yè)范圍中增加“對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的投資及投資管理”。我們調(diào)整公司2014-2015 年EPS 分別為1.17 和1.75 元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14 年11X，12.87 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控、貨幣政策發(fā)生大幅變化導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。