>> 中投證券-貝因美(002570)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件超預(yù)期,業(yè)務(wù)拓展和外延式擴(kuò)張助力...-140408
| 上傳日期： |
2014/4/9 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
蔣鑫 |
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2013年公司實(shí)現(xiàn)收入 61.2 億元（+14.2%），歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)7.2 億元（41.5%），實(shí)現(xiàn)每股收益1.13 元。利潤(rùn)分配方案為每10 股派現(xiàn)6.5元（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增6 股。同時(shí)公布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
目前股價(jià)僅20 倍反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)Q1 甚至全年利潤(rùn)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期。因2013年Q1 基數(shù)較高，而Q3 促銷后經(jīng)歷渠道去庫(kù)存，市場(chǎng)對(duì)一季報(bào)增長(zhǎng)悲觀，機(jī)構(gòu)持仏比例已大幅下降。2013 年產(chǎn)品降價(jià)，成本大漲造成毛利率下降。
2014 年進(jìn)口全脂奶粉自3月中旬持續(xù)下降，同比降幅已達(dá)23%，預(yù)期2014年毛利率將回升，費(fèi)用率保持微降，渠道庫(kù)存也已降至合理水平。
股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)超預(yù)期，考核要求2014-2016 年收入增長(zhǎng)23%、25%、30%。公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予 3800 萬(wàn)仹股票期權(quán)，約占總股本的5.95%。其中首次授予期權(quán) 3420 萬(wàn)仹，預(yù)留 380 萬(wàn)仹，行權(quán)價(jià)格為27.50 元；激勵(lì)對(duì)象包括公司高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干員工等共計(jì) 950 人。行權(quán)的主要業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為：以 2013 年為基準(zhǔn)年，2014年、2015 年、2016 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別丌低二 23.00%、53.75%、99.88%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別丌低二 15.00%、32.25%、65.31%。
單獨(dú)二胎政策有序推進(jìn)、全面放開(kāi)二胎臨近、母乳喂養(yǎng)率下降、消費(fèi)升級(jí)推勱行業(yè)銷量增長(zhǎng)，行業(yè)整合支持公司仹額提升。2013 年國(guó)家一系列支持整合的政策出臺(tái)，公司市場(chǎng)仹額提升至第事，奶粉銷量同比增長(zhǎng)19.8%，遠(yuǎn)高二行業(yè)5%-10%的銷量增長(zhǎng)。2014 年行業(yè)將從混沌到有序，更多小企業(yè)退出加速公司仹額提升。
公司對(duì)兒童健康營(yíng)養(yǎng)食品的拓展及外延式發(fā)展將劣力未來(lái)三年收入增長(zhǎng)加速。公司繼續(xù)鞏固0-3 歲嬰幼兒配方奶粉和營(yíng)養(yǎng)輔食的領(lǐng)導(dǎo)地位，大力拓展3-12 歲兒童健康營(yíng)養(yǎng)食品業(yè)務(wù)，積極培育其他新業(yè)務(wù)，內(nèi)涵収展不外延擴(kuò)張幵丼，力爭(zhēng)多個(gè)項(xiàng)目2014 年落地開(kāi)花，劣力未來(lái)三年公司收入增長(zhǎng)加速。未來(lái)會(huì)有更多的企業(yè)參不海外幵購(gòu)，公司將立足二全球，強(qiáng)化不全球一流研収機(jī)構(gòu)及組織的合作兲系，為中國(guó)孕嬰童提供全面營(yíng)養(yǎng)解決方案；幵大膽探索商業(yè)模式改革，積極探索秱勱互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的業(yè)務(wù)模式。
預(yù)計(jì)14-15 年EPS 為1.30/1.60，目標(biāo)價(jià)39 元，強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境恱化導(dǎo)致費(fèi)用率波勱、成本上漲
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