>> 信達(dá)證券-合康變頻(300048)未來看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新業(yè)務(wù)拓展-140409
| 上傳日期： |
2014/4/9 |
大小： |
793KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
范海波 |
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事件：公司發(fā)布2013 年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入6.62 億元，比上年同期下降5.80%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.44 億元，同比下降67.07%；稀釋每股收益0.13 元。公司業(yè)績低于我們的預(yù)期。 點評： 受下游需求減少、聯(lián)營企業(yè)虧損影響，公司業(yè)績低于預(yù)期。影響凈利潤的情況主要包括：1）受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下游需求較少，2013 年公司優(yōu)勢產(chǎn)品高壓變頻器收入同比減少10.09%，訂單金額同比減少16.68%。2）聯(lián)營企業(yè)國電南自發(fā)生虧損，影響公司損益約2712.55 萬元。3）管理費用提升導(dǎo)致費用率提升，2013 年四季度費用率仍高達(dá)24.94%；同時產(chǎn)品毛利率下降，2013 年毛利率同比下降了3.64 個百分點。預(yù)計這些情況在2014 年可能會有所改善，帶來業(yè)績向上的彈性。 高壓變頻器市場優(yōu)勢明顯，未來增長要看節(jié)能環(huán)保推動和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2013 年，合康變頻在高壓變頻器領(lǐng)域依然保持國內(nèi)行業(yè)第一的地位。同時，公司海外高壓變頻器市場覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大，由單一依靠俄羅斯市場逐步向全球化邁進(jìn)。未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將利好公司：經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，客戶對新設(shè)備采購和技術(shù)改造的資本性投入將增加，給公司帶來較好訂單。 中低壓產(chǎn)品放量增長有望持續(xù)。2013 年中低壓變頻器收入增長92.22%，訂單金額增長51.84%，未來幾年有望持續(xù)高增長。由于中低壓變頻器產(chǎn)品目前仍處于培育期，再加上經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響，目前對公司業(yè)績貢獻(xiàn)不足。但中低壓變頻器產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域非常廣闊，幾乎涵蓋國民經(jīng)濟(jì)的各個行業(yè)，市場發(fā)展前景可觀，未來有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績增量
積極進(jìn)行外延式增長，交流伺服系統(tǒng)、新能源汽車電機(jī)已有布局。公司一直積極尋求向上下游產(chǎn)業(yè)延伸及其他外延式增長的機(jī)會，為公司帶來新的利潤增長點，目前已在交流伺服系統(tǒng)、新能源汽車電機(jī)方面布局。交流伺服系統(tǒng)方面：擬收購東菱技術(shù)公40%股權(quán)；新能源汽車電機(jī)方面：新設(shè)立的深圳合康思德公司電機(jī)方面技術(shù)儲備較好。 盈利預(yù)測及評級：由于訂單下滑以及盈利能力下降，我們調(diào)低公司的盈利預(yù)測：預(yù)計公司2014~2015 年EPS 分別為0.26、0.30 元（相比上次下調(diào)幅度分別為50.59%、52.06%），預(yù)計2016 年EPS 為0.36 元，對應(yīng)4 月8 日收盤價（9.04 元） 的市盈率分別為35、30 和25 倍。鑒于目前看不到下游需求的復(fù)蘇趨勢，以及公司新業(yè)務(wù)拓展仍具較大不確定性，我們下調(diào)公司評級至"增持"。 股價催化劑：下游需求提升；中低壓產(chǎn)品訂單超預(yù)期；外延擴(kuò)展進(jìn)展順利。
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