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    事件
    公司公布2013 年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.74 億元，同比上升37.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.23 億元，同比上升19.19%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.54元。
    投資要點(diǎn)
    空調(diào)閥門銷量增長(zhǎng)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)37.86%。受益于空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇(2013 年空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)10%)，以及能效提標(biāo)下公司電子膨脹閥等產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.86%?？鄢齺喭撇①?gòu)部分，公司原有業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約為27%。隨著2014 年新能效空調(diào)的銷售占比的逐步提升，公司電子膨脹閥產(chǎn)品有望持續(xù)保持高于空調(diào)傳統(tǒng)行業(yè)的增長(zhǎng)。
    并購(gòu)導(dǎo)致費(fèi)用率大幅提升。并購(gòu)亞威科導(dǎo)致期間費(fèi)用率全面提升2 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比提升0.57%（市場(chǎng)維護(hù)費(fèi)、產(chǎn)品宣傳費(fèi)大幅增長(zhǎng)），管理費(fèi)用率提升0.3%（和并購(gòu)相關(guān)的辭退福利，中介費(fèi)用大幅增長(zhǎng)）。財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.16%。我們認(rèn)為14 年是并購(gòu)整合費(fèi)用的高峰發(fā)生期，隨著并購(gòu)相關(guān)的一次性費(fèi)用的計(jì)提完畢，以及資產(chǎn)整合效果的體現(xiàn)，公司的費(fèi)用率有望逐步降低。
    亞威科虧損對(duì)公司整體盈利形成負(fù)面影響，拉低凈利潤(rùn)率2.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司并購(gòu)的德國(guó)亞威科公司2013 年虧損13527 萬元，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成了負(fù)面影響，若剔除該部分影響，據(jù)我們測(cè)算公司原業(yè)務(wù)的凈利率在8.69%左右，原有業(yè)務(wù)的盈利能力基本保持穩(wěn)定，而亞威科虧損拉低公司凈利潤(rùn)率2.6 個(gè)百分點(diǎn)左右。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為0.79、1.04、1.35 元，參考可比公司相對(duì)估值水平，給于公司14年24倍PE的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.96元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)