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    投資邏輯
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，新興產(chǎn)品電子膨脹閥快速增長(zhǎng)：公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品四通閥、截止閥的全球市場(chǎng)份額分別為57%、35%，列全球第一、第二，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。而電子膨脹閥作為高能效變頻空調(diào)所需使用的零部件，有望順應(yīng)節(jié)能趨勢(shì)而取得增長(zhǎng)，但是放量的時(shí)間和幅度取決于下游廠商的推廣力度，預(yù)計(jì)2013 年-2015 年電子膨脹閥的銷(xiāo)量分別為1400 萬(wàn)、2200 萬(wàn)和3100 萬(wàn)套，同比增速109%、60%和40%。
    收購(gòu)德國(guó)亞威科公司和投資碟式太陽(yáng)能光熱發(fā)電，短期雖不貢獻(xiàn)利潤(rùn)但未來(lái)值得期待：亞威科生產(chǎn)咖啡機(jī)和洗碗機(jī)零部件，在歐洲擁有良好口碑，而三花通過(guò)收購(gòu)獲得其精湛的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源，可打開(kāi)新業(yè)務(wù)空間。目前，亞威科的虧損原因有：1）對(duì)海外子公司管理不力，2）采購(gòu)和人工成本高昂。三花收購(gòu)后將：1）穩(wěn)定現(xiàn)有客戶(hù)，2）引入中國(guó)采購(gòu)資源，把工廠搬到低成本地區(qū)，并加強(qiáng)對(duì)海外子公司的管理，有望降本扭虧。另外，公司投資以色列Helio Focus 公司，在內(nèi)蒙建設(shè)8 個(gè)太陽(yáng)能光熱發(fā)電碟，將于10 月試運(yùn)行，如效果良好，公司將追加投資，并有望與電廠合作。目前來(lái)看，太陽(yáng)能光熱發(fā)電的商業(yè)模式尚未成型，但值得關(guān)注。
    公司重視研發(fā)，管理精良，成本控制良好：公司專(zhuān)注制冷控制元器件領(lǐng)域，積累了一批優(yōu)秀研發(fā)人才，每年申報(bào)多項(xiàng)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利占比超過(guò)一半。目前公司的研發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，為開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)提供可能。公司的管理承自日本不二工機(jī)，較為嚴(yán)謹(jǐn)。同時(shí)，公司為適應(yīng)小批量、多批次的商用需求，積極引入精益生產(chǎn)，通過(guò)自動(dòng)化減員增效，控制成本。
    投資建議
    預(yù)計(jì) 2013-2015 年收入為48.9、54.6 和59.6 億元，同比增長(zhǎng)28%、12%和9%，EPS 為0.643、0.852 和1.010 元，凈利潤(rùn)增速為41%、33%和19%。其中，2013 年亞威科虧損約0.4 億元，2014 年凈利潤(rùn)增速高于收入和毛利增速的原因是電子膨脹閥利潤(rùn)率高以及亞威科減虧。
    建議給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù) 15 倍PE 估值，電子膨脹閥今年25 倍、明年20 倍，亞威科1.5 倍PS 估值，則對(duì)應(yīng)2014 年目標(biāo)市值為97 億元（具體測(cè)算見(jiàn)正文），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.37 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)：電子膨脹閥放量低于預(yù)期，并在此情況下利潤(rùn)率受到影響。