>> 信達(dá)證券-三花股份(002050)年報點評-空調(diào)閥件收入增長較快,亞威科拖累整體業(yè)績-140409
| 上傳日期： |
2014/4/10 |
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作者： |
王鏌 |
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事件：
公司公布2013 年業(yè)績：公司營業(yè)收入為52.74 億元，同比增長37.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.23 億元， 同比增長19.19%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.78 億元，同比下降11.08%；基本每股收益0.54 元。
點評：
空調(diào)產(chǎn)量恢復(fù)性增長，電子膨脹閥內(nèi)銷大幅增長。2013 年空調(diào)行業(yè)保持恢復(fù)性增長，明顯好于2012 年，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2013 年家用空調(diào)產(chǎn)量達(dá)到1.1 億臺，同比增長10.2%（2012 年為下降9.3%），家用空調(diào)和中央空調(diào)的銷量分別同比增長6.8%和11.2%。下游空調(diào)整機的穩(wěn)定增長直接拉動上游空調(diào)閥件的增長：2013 年傳統(tǒng)的空調(diào)截止閥和四通閥內(nèi)銷分別同比增長16.4%和11%，達(dá)到18478 萬只和7448 萬只，而在變頻空調(diào)比例上升及能效等級提高的背景下， 主要使用在高能效、變頻空調(diào)上的電子膨脹閥內(nèi)銷達(dá)到2099.9 萬只，同比大幅增長38.2%。
白電配件業(yè)務(wù)保持較快增長，同時新業(yè)務(wù)加入保證收入大幅增長。2013 年公司傳統(tǒng)的空調(diào)冰箱配件業(yè)務(wù)收入同比增長27.44%，達(dá)到42.64 億元。同時并入亞威科后的咖啡機洗碗機洗衣機配件業(yè)務(wù)收入達(dá)到6.66 億元，占到了總收入的12.6%。從地區(qū)來看，由于亞威科的加入，國外銷售的占比提高了8.33 個百分點。
受新業(yè)務(wù)影響，主營業(yè)務(wù)毛利率下降。2013 年公司的主營業(yè)務(wù)毛利率為26.7%，同比下降1.23 個百分點，但從分業(yè)務(wù)來看，白電配件受電子膨脹閥等高端產(chǎn)品比例上升及原材料價格低迷的刺激，毛利率上升0.79 個百分點，為28.72%， 而亞威科下的小家電等配件業(yè)務(wù)毛利率僅為13.76%，拉低了整體毛利率。
子公司亞威科虧損，拖累公司業(yè)績。公司在2013 年收購的德國亞威科公司新納入合并報表，公司持有其100%股權(quán)，該子公司2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入6.71 億元，而凈利潤為虧損的1.35 億元，為上市公司貢獻(xiàn)的凈利潤占凈利潤總額的比率為-41.85%，拖累公司的業(yè)績表現(xiàn)。
盈利預(yù)測及評級：我們認(rèn)為長期來看，空調(diào)市場無論在家用和商用方面的潛力仍然巨大，公司作為空調(diào)配件的龍頭企業(yè)， 在產(chǎn)品升級和節(jié)能升級的背景下，將重點拓展以電子膨脹閥為代表的節(jié)能環(huán)保系列產(chǎn)品和商用控制元器件市場，并將繼續(xù)整合亞威科資產(chǎn)（2014 年可能持續(xù)虧損，盈利時間點不確定性較大），努力提高其盈利能力并加強培育小家電配件市場，我們?nèi)钥春霉疚磥淼拈L期發(fā)展。我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2014-16 年EPS 分別為0.71 元、0.86 元、0.99 元（前次預(yù)測2014、15 年EPS 分別為0.68 元、0.86 元），對應(yīng)2014/4/9 股價12.62 元的動態(tài)PE 分別為18x、15x、13x，繼續(xù)維持公司"增持"評級。
風(fēng)險因素：空調(diào)市場需求出現(xiàn)波動。
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