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    事件：天順風(fēng)能（002531）公布2013年年報(bào)顯示，2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.91億元，同比增長(zhǎng)4.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)0.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)1.59億元，同比減少6.48%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.42元。2013年利潤(rùn)分配方案:擬以公司2013年末總股本41,150萬股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金1.5元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6,172.5萬元，不進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本或送紅股。
    點(diǎn)評(píng)：
    風(fēng)塔增收不增利，出口收入下行。2013 年公司主要業(yè)務(wù)風(fēng)塔銷量同比增長(zhǎng)33.34%，增長(zhǎng)較快，不過由于價(jià)格同比下行較大，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入同比僅增長(zhǎng)4%。其中第四季度同比增長(zhǎng)21.09%，有所上升，不過歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降26.87%，利潤(rùn)下滑較快,增收不增利。分區(qū)域看，出口收入同比下降7.33%，占收入比下降9 個(gè)百分點(diǎn)，與美國(guó)“雙反”有關(guān)，同時(shí)國(guó)內(nèi)收入占比上升7個(gè)百分點(diǎn)至25.26%，有較大提升。
    四季度盈利降幅較大拖累全年盈利水平。2013 年公司毛利率和凈利潤(rùn)率分別為22.54 和13.36%，同比分別下降2 個(gè)和0.5 個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平有所下行，特別是第四季度毛利率和凈利潤(rùn)率分別大幅下降8.3 個(gè)和5.9 個(gè)百分點(diǎn)，較大拖累了全年的盈利水平。
    主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)塔價(jià)格下行較大，加上人工成本占比上升近5個(gè)百分點(diǎn)至12.29%，使得毛利率2 個(gè)百分點(diǎn)的下行。
    費(fèi)用控制良好,應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快。2013 年期間費(fèi)用率達(dá)6.96%，同比下降1 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用均下行，管理費(fèi)用率也僅比2012 年略有上升，整體費(fèi)用率控制較好。由于延長(zhǎng)Vestas的客戶貨款信用期及國(guó)內(nèi)銷售增長(zhǎng)貨款回籠期較國(guó)外長(zhǎng)的原因，公司應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)99.58%，壞賬風(fēng)險(xiǎn)小。預(yù)計(jì)14 年有改善。
    海上風(fēng)塔基地順利通過多項(xiàng)國(guó)際認(rèn)證，試訂單14 年二季度可能交付。募投項(xiàng)目3 MW 及以上海上風(fēng)電塔架建設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)于2013年年中投產(chǎn)，并陸續(xù)通過了德國(guó)、日本等國(guó)際鋼結(jié)構(gòu)認(rèn)證和諸多國(guó)際風(fēng)電整機(jī)龍頭企業(yè)的產(chǎn)品認(rèn)證，同時(shí)已有西門子和日立等客戶6MW 和5MW 的試訂單，預(yù)計(jì)14 年2 季度交付，為二季度貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)下半年將正式批量供貨。
    投資建議。我們繼續(xù)看好全球和國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)景氣度的提升，以及公司海上風(fēng)塔的質(zhì)量等優(yōu)勢(shì)與海上風(fēng)電的快速發(fā)展對(duì)接，預(yù)計(jì)14-15年每股收益分別0.62元和0.8元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.4倍和16.8倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示。海上風(fēng)塔正式供貨不及預(yù)期，風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)并網(wǎng)延遲