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    事件：
    招商輪船發(fā)布一季報，盈利指標顯著好轉(zhuǎn)，Q1 完成營業(yè)收入6.6 億元，同比升1.5%；歸屬上市公司股東凈利潤1.84 億元（去年同期虧損0.71 億元），EPS合0.04 元。公司預計2014 年上半年累計凈利潤將實現(xiàn)扭虧為盈。
    評論：
    1、 1、受益油輪行業(yè)運價反彈，油輪船隊Q1 大幅盈利1.5 億（去年同期-0.48 億元)。
    （1）油運市場旺季表現(xiàn)超預期。Q1 油輪中東-日本航線WS 平均指數(shù)WS51 點，較上年同期的WS35 點上漲15 點（WS 基本費率同比下降約9%），3 月以來運價出現(xiàn)回調(diào)，主要是季節(jié)性因素所致。我們認為在超低速航行保持下全年市場供需弱改善，運價彈性將增大?？紤]撥備后船隊盈虧平衡點大幅下降以及2013年的低基數(shù)，船隊盈利有望大幅改善。（2）撥備降低盈虧平衡點，底部調(diào)整船隊結(jié)構(gòu)增強長期競爭力。Q1 公司公告對所有油輪資產(chǎn)計提近20 億減值，我們測算每年減少折舊約8000 萬，成本領(lǐng)先增大船隊盈利彈性，將使公司先于競爭對手盈利。Q1 出售1 艘老齡油輪，進一步優(yōu)化船隊結(jié)構(gòu)，減少經(jīng)營虧損。
    2、散貨船隊收入占比上升，2014 年海岬型船市拉動的行情有望持續(xù)。
    （1）Q1 公司散貨船隊實現(xiàn)利潤0.18 億，同比扭虧，主要受益于市場運價改善。
    Q1 干散貨BDI 平均指數(shù)達到1367 點，較上年同期的796 點大幅上漲。（2）海岬型船市供需改善確定性高，招商輪船的海岬型船的干散貨運力占比達64%，最受益海岬型船驅(qū)動的反彈。預計2014 年海岬型船市場運力增長3%～4%，而需求增長保守估計7%，運力交付“真空期”與礦商產(chǎn)能投放“高峰期”決定了今年海岬型船市場供需改善高確定，進口依賴度提升有望進一步促進海運需求。（3）由于油輪船隊的運力調(diào)整致油運運力下降近20%，今年散貨運力占比提升。元月董事會批準設(shè)立從事散貨租進船業(yè)務的“明華國際航運有限公司”，租入船業(yè)務的進一步發(fā)展或增大散貨船隊的業(yè)績彈性。
    3、LNG 業(yè)務拓展取得突破，打開未來想象空間。
    Q1LNG 業(yè)務貢獻投資收益2153 萬元。BG 項目和Yamal 項目標志著CLNG 新項目拓展取得重大突破，中長期LNG 業(yè)務有望貢獻持續(xù)增量。
    4、投資策略：靚麗一季報開啟反轉(zhuǎn)年，上調(diào)2014 年盈利預測至0.09 元。2014年盈利大幅改善是大概率事件，當前股價具有安全邊際，而亦不乏催化因素。超低速航行維持下油輪船隊和散貨行業(yè)邊際改善，業(yè)績彈性大。LNG 業(yè)務拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸計劃頗具想象空間。拆船補貼或帶來利潤驚喜。維持“強烈推薦-A”的投資評級，預測2014～2016 年EPS 分別為0.09 元、0.16 元和0.22 元。公司當前股價對應PB 為1.2 倍，安全邊際較為充足，建議長期投資者積極關(guān)注。
    風險提示：Q2 市場運價季節(jié)性下降、原油需求低于預期等。