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事項(xiàng)
    公司發(fā)布2013 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.4 億，同比增長(zhǎng)30%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.8億，同比增長(zhǎng)31%；期間毛利率45.8%，同比增加2 個(gè)百分點(diǎn)。
    主要觀點(diǎn)
    1、 經(jīng)營(yíng)回顧：內(nèi)生廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，外延圍繞家庭娛樂(lè)中心戰(zhàn)略積極布局。
    IPTV、OTT：（1）IPTV、OTT 實(shí)現(xiàn)收入18.5 億，同比增長(zhǎng)39%，期間毛利率49.4%，同比減少3 個(gè)百分點(diǎn)。（2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以中西部地區(qū)為主，東部趨于穩(wěn)健。（3）IPTV 用戶(hù)數(shù)量超過(guò)2000 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)超過(guò)25%，趨于穩(wěn)健。（4）OTT 用戶(hù)數(shù)超過(guò)100 萬(wàn)，達(dá)到既定目標(biāo)。
    廣告及內(nèi)容增值業(yè)務(wù)：（1）公司廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.2 億，同比增長(zhǎng)177%。
    主要因?yàn)镮PTV 廣告在上海市外多地落地，口徑上加上了風(fēng)行網(wǎng)廣告，及公交廣告業(yè)務(wù)開(kāi)展等。（2）公司內(nèi)容增值業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超過(guò)160%，其中IPTV 使用率達(dá)到10%，OTT 使用率達(dá)到30%。（3）目前公司片庫(kù)總時(shí)長(zhǎng)達(dá)45 萬(wàn)小時(shí)，同比約增加5 萬(wàn)小時(shí)。且擁有英超、NBA 等優(yōu)質(zhì)獨(dú)家版權(quán)。
    外延：（1）9 月，公司宣布與微軟合作，在自貿(mào)區(qū)成立合資公司，通過(guò)Xbox產(chǎn)品，共同推進(jìn)打造家庭娛樂(lè)中心的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。（2）8 月，公司對(duì)風(fēng)行網(wǎng)增資，占股由35%增至54%。截至2013 年年底，風(fēng)行日均活躍用戶(hù)達(dá)3340萬(wàn)，PC 客戶(hù)端活躍用戶(hù)達(dá)2120 萬(wàn)。
    2、 未來(lái)展望：ARPU 增長(zhǎng)有望加速，Xbox 年內(nèi)上市，外延持續(xù)發(fā)力。
    內(nèi)生業(yè)務(wù)：（1）IPTV：ARPU 值受廣告、內(nèi)容增值業(yè)務(wù)帶動(dòng)，重新走上快車(chē)道。用戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)來(lái)自區(qū)域拓展，總體穩(wěn)健。（2）OTT：有望隨區(qū)域擴(kuò)張得到快速增長(zhǎng)。（3）游戲：Xbox 有望于14 年上市。
    外延：公司將建立專(zhuān)業(yè)投資平臺(tái)，對(duì)新媒體產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行投資。
    3、 我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年EPS 分別為0.84/1.26/1.80 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14-16 年P(guān)E 分別為39/26/18 倍，維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)！后續(xù)股價(jià)催化劑：IPTV廣告落地加速、上海國(guó)資整合加速、Xbox 推進(jìn)高于預(yù)期、外延進(jìn)度高于預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、外延低于預(yù)期。2、IPTV 行業(yè)增速低于預(yù)期