>> 國金證券-和邦股份(603077)從純堿到草甘膦的全產業(yè)鏈優(yōu)勢者-140413
| 上傳日期： |
2014/4/14 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
蔣明遠，劉波 |
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投資邏輯
依托資源優(yōu)勢，公司打通天然氣-純堿-玻璃產業(yè)鏈：公司位于四川樂山市巖鹽、磷礦、煤炭、天然氣富產區(qū)，經“汪洋-五通橋”輸送管道每年從中石油711 主干線獲得3 億方氣源，并擁有 210 萬噸/年的鹽礦， 200 萬噸/年的磷礦，超過60 萬噸/年的硅石礦采礦權。在產能過剩且運輸半徑短的純堿行業(yè)，公司聯堿法雙噸成本僅1500 元，而同地區(qū)競爭對手的成本普遍在1700 元以上，在全行業(yè)陷入普遍虧損的2012 年，公司聯堿依然可以實現37%的毛利率，成功抵御了行業(yè)陷入低迷的風險?？偖a能46.5 萬噸/年武駿玻璃項目二季度投產后，公司從天然氣到玻璃的產業(yè)鏈徹底打通，玻璃毛利率也有望超過20%，實現業(yè)內領先。
戰(zhàn)略思想一脈相承，公司雙-草甘膦將帶來豐厚利潤：公司戰(zhàn)略思想是，打造資源循環(huán)經濟產業(yè)鏈，以規(guī)模化生產形成成本、質量、環(huán)保、安全優(yōu)勢。在純堿的成功實踐基礎上，公司進軍草甘膦產業(yè)，購買國際先進裝備和生產技術，投資15 萬噸/年雙甘膦、5 萬噸/年草甘膦項目，打造天然氣-亞氨基二乙腈-雙甘膦-草甘膦產業(yè)鏈。8 月5 萬噸/年草甘膦項目投產后，其全產業(yè)鏈成本有望達到2 萬元/噸，比同行業(yè)大廠低3000 元/噸以上，并有望成為近年唯一投產/擴產的企業(yè)。與此同時，行業(yè)總產能將在環(huán)保收緊的大趨勢下收縮，草甘膦價格有望突破前期高點4.5~5 萬元/噸，公司充分享受行業(yè)景氣帶來的盈利上升。
蛋氨酸、磷礦等項目將穩(wěn)步推進：公司3 月1 日公告，投資1 億元于10 萬噸/年蛋氨酸項目（一期工程 5 萬噸/年），從日本、歐洲公司取得蛋氨酸制造的全套技術及其專有設備和獲得相關的技術服務，這是公司戰(zhàn)略思路的進一步延伸。由于磷化工行業(yè)低迷，磷礦價格萎靡不振，公司馬邊磷礦及深加工項目的建設進度較為緩慢，這在行業(yè)普遍虧損的現狀下是十分明智的選擇，一旦行業(yè)回暖可迅速加快工程進度。
投資建議
截止當前，公司并購和邦農科51%股權的資產過戶已完成，預測公司2014~15 年收入43.6、50.5 億元， 攤薄后EPS0.80、0.97 元/股。給予公司2014 年20 倍PE，目標價16 元/股，增持評級。
風險提示
擴張步伐過快，人才供應不足；產能過剩加劇，行業(yè)陷入低迷；項目投產進度低于預期；天然氣持續(xù)漲價。
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