>> 銀河證券-和邦股份(603077)聯(lián)堿業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，打造最具競(jìng)爭(zhēng)力草甘膦龍頭-131031
| 上傳日期： |
2013/11/4 |
大小： |
342KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
裘孝鋒，王強(qiáng)，胡昂 |
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投資要點(diǎn)：
1．事件
和邦股份發(fā)布2013 年第三季度報(bào)告，三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.96 億元，同比增長25.37%，歸屬于上市公司股東凈利潤0.41億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.002 元。
1-9 月份實(shí)現(xiàn)銷售收入10.78 億元，同比減少22.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.42 億元，同比減少86.88%，對(duì)應(yīng)每股收益0.10元。
2．我們的分析與判斷
（一）、純堿、氯化銨低迷致業(yè)績大幅下滑
純堿、氯化銨市場(chǎng)雙雙低迷，價(jià)格持續(xù)下跌，致使公司營收和利潤均出現(xiàn)大幅下降。2013 年1-9 月份，華東重質(zhì)純堿實(shí)現(xiàn)均價(jià)1306.7元/噸，而去年同期為1491.1 元/噸，同比下滑了12.4%；氯化銨方面，2013 年前三季度河北市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均價(jià)705.5 元/噸，去年同期為1024.5元/噸，同比下滑了31.1%。在此影響下，公司產(chǎn)品毛利率同比減少21.11 個(gè)百分點(diǎn)至17.82%。
聯(lián)堿產(chǎn)品持續(xù)的陰跌嚴(yán)重影響了市場(chǎng)出貨量，特別是今年西南地區(qū)低溫干旱，公司氯化銨的銷售承壓，產(chǎn)成品庫存急劇上升，而當(dāng)期生產(chǎn)費(fèi)用依舊攤銷，拖累了業(yè)績。
（二）、純堿反彈持續(xù)，公司業(yè)績彈性巨大
純堿的下游需求主要集中在平板玻璃、氧化鋁及合成洗滌劑等領(lǐng)域，2013 年1-9 月份三者產(chǎn)量累計(jì)增速約10%；同期純堿的產(chǎn)量卻同比下滑了2.41%，說明純堿市場(chǎng)一直在去庫存，而目前企業(yè)的銷量逐漸轉(zhuǎn)好。當(dāng)前玻璃價(jià)漲量增，旺季到來以及10 月份新增產(chǎn)能的點(diǎn)火都將拉動(dòng)對(duì)純堿的需求，相對(duì)看好純堿回歸正常的盈利水平。和邦純堿價(jià)格也已較低點(diǎn)提升了200 元/噸。
2014 年公司純堿產(chǎn)能有望達(dá)到110 萬噸，純堿價(jià)格每上漲100元，增厚EPS0.18 元，價(jià)格彈性巨大。
（三）、打造最具成本優(yōu)勢(shì)的草甘膦龍頭
和邦股份前期公告投資建設(shè)5 萬噸草甘膦項(xiàng)目，以及擬將順城化工試生產(chǎn)的雙甘膦業(yè)務(wù)重組入公司，資源原材料優(yōu)勢(shì)，加上一流的設(shè)備、管理，草甘膦生產(chǎn)上，公司有望打造全行業(yè)最低成本。
順城化工雙甘膦項(xiàng)目規(guī)劃15 萬噸/年，一期9 萬噸/年，共4 條線，單條線設(shè)計(jì)產(chǎn)能2.25萬噸/年。其中第一條線已試車成功，據(jù)公司介紹，第1 釜產(chǎn)品，公司雙甘膦主含量98.2%，氯化物含量0.25%（國標(biāo)0.3），產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先。該項(xiàng)目工藝流程一體化國內(nèi)首屈一指，原材料完全自給，按照可研測(cè)算，完全成本控制在12000 元/噸以內(nèi)，目前公司雙甘膦出廠價(jià)20000 元/噸，單噸凈利6000 多元，年化貢獻(xiàn)利潤5.4 億元。
從雙甘膦到草甘膦，三廢要少很多，環(huán)保處理難度不大，且生產(chǎn)技術(shù)壁壘不高（只需一步氧化法）。以外購雙甘膦制草甘膦測(cè)算，單噸盈利約4000 元/噸，5 萬噸/年對(duì)應(yīng)2 個(gè)億的利潤。隨著環(huán)保的趨嚴(yán)，規(guī)模小的企業(yè)外購雙甘膦將成為趨勢(shì)，對(duì)雙甘膦的需求提升，雙甘膦在產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤份額有望提升。
公司收購武駿玻璃90%股權(quán)，投資建設(shè)46.5 萬浮法玻璃生產(chǎn)線將在2014 年1 季度投產(chǎn)，有利于打造鹽-純堿-玻璃一體化產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)利潤總額約1.7 億元。
3.投資建議
公司地處鹽鹵、煤炭、天然氣富集區(qū)域，資源優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，加上公司管理水平行業(yè)領(lǐng)先，造就了聯(lián)堿產(chǎn)品的低成本優(yōu)勢(shì)。純堿、雙甘膦、磷礦等大型項(xiàng)目均是在行業(yè)景氣低點(diǎn)進(jìn)行投資建設(shè)，不僅基礎(chǔ)投資省，達(dá)產(chǎn)還能享受到行業(yè)的高景氣，這反映出公司管理層對(duì)化工行業(yè)的深入理解和把握，也是我們看好公司的主要因素。隨著雙甘膦、浮法玻璃、磷化工項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司13-14 年EPS 分別為0.29 元、1.48 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為52.3x、10.2x，給予推薦評(píng)級(jí)
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