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投資建議：
    預(yù)計(jì)2013-2015 年公司EPS 分別為0.31 元、1.16 元和1.35 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為50.4 倍、13.2 倍和11.4 倍。公司具備資源優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈完善，將充分受益此輪草甘膦、雙甘膦景氣，并且明后年公司仍有玻璃、磷礦石等新項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)盈利，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    擬投資正式進(jìn)軍草甘膦領(lǐng)域：公司公告擬自行投資5.01 億元建設(shè)5 萬(wàn)噸/年草甘膦項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期一年。并同時(shí)公告擬以7,941 萬(wàn)元收購(gòu)參股子公司順城化工涉及草甘膦項(xiàng)目的技術(shù)與相關(guān)設(shè)備。這意味著公司獲得草甘膦生產(chǎn)許可基本沒有問題。
    打通全產(chǎn)業(yè)鏈具環(huán)保與成本雙重優(yōu)勢(shì)：公司明年草甘膦項(xiàng)目完工后，將順利打通IDAN 法全產(chǎn)業(yè)鏈，除天然氣、硫酸、黃磷（未來(lái)自給）外購(gòu)?fù)?，其余中間產(chǎn)品均自給配套，我們測(cè)算草甘膦成本在21000 元/噸，與市場(chǎng)上其他廠商相比（規(guī)?；髽I(yè)甘氨酸法25000 元/噸，IDA 法26000 元/噸）優(yōu)勢(shì)明顯，公司將成為最具成本優(yōu)勢(shì)的草甘膦企業(yè)。環(huán)保角度，公司一方面引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)植物催化技術(shù)，另一方面基于雙甘膦全流程工藝，與制鹽、制三氯化磷裝置實(shí)現(xiàn)物料循環(huán)，大幅降低廢水排放。
    雙甘膦、草甘膦充分受益行業(yè)景氣：自去年三季度以來(lái)，草甘膦行業(yè)因出口需求增長(zhǎng)、行業(yè)去庫(kù)存等使得景氣度持續(xù)提升，目前價(jià)格已漲至44,500 元/噸，且在國(guó)內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)、全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積持續(xù)擴(kuò)大的背景下有望延續(xù)。公司目前雙甘膦價(jià)格漲至22,000 元/噸，完全成本12,000 元/噸，明年有望貢獻(xiàn)EPS0.5 元。草甘膦建成后，7.5萬(wàn)噸左右雙甘膦將自給消化，草甘膦使得公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
    依托資源優(yōu)勢(shì)打造循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，聯(lián)堿復(fù)蘇彈性大：公司四大原料鹽礦、磷礦與硅石礦自給，天然氣靠近氣源有保證，并通過循環(huán)物料利用降低成本。目前110 萬(wàn)噸聯(lián)堿裝置雙噸完全成本在1600 元以內(nèi)，遙遙領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行。受今年西南干旱影響，公司氯化銨產(chǎn)銷同比下滑較大，我們認(rèn)為明年天氣好轉(zhuǎn)氯化銨景氣回升是大概率事件，而純堿業(yè)務(wù)同樣低迷許久，一旦復(fù)蘇彈性較大。按照110 萬(wàn)噸產(chǎn)能靜態(tài)測(cè)算，純堿、氯化銨價(jià)格每上漲100 元/噸，公司EPS 各增厚0.18 元。
    玻璃、磷酸鹽等項(xiàng)目陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：公司收購(gòu)武駿特種玻璃，建設(shè)46.5萬(wàn)噸浮法玻璃生產(chǎn)線。玻璃三大原料均有低成本保障，預(yù)計(jì)明年一季度投產(chǎn)后逐漸貢獻(xiàn)收益。另一方面，公司磷礦開采項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015 年投產(chǎn)。而原IPO 精細(xì)磷酸鹽綜合開發(fā)項(xiàng)目因項(xiàng)目用地問題暫時(shí)擱淺，2014年之后可能將重新投入建設(shè)，構(gòu)筑后續(xù)增長(zhǎng)。