>> 中信建投-和邦股份(603077)資源優(yōu)勢與成長戰(zhàn)略打造核心競爭力-130401
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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來源： |
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作者： |
胡彧，梁斌 |
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調(diào)研目的
我們調(diào)研了和邦股份，與公司就聯(lián)堿市場景氣情況、四川省天然氣供需走勢、公司雙甘膦項目、總部純堿6 擴(kuò)9 項目、磷礦開采和精細(xì)磷化工、收購玻璃制品產(chǎn)能等一系列在建和規(guī)劃項目進(jìn)行了探討。
調(diào)研結(jié)論
現(xiàn)有主業(yè)為氣頭聯(lián)堿，氣、鹽、電綜合資源奠定成本優(yōu)勢公司目前的核心產(chǎn)能為80 萬雙噸天然氣頭聯(lián)堿（實際最大可實現(xiàn)約90 萬雙噸產(chǎn)出）。四川地區(qū)豐富而廉價的氣、鹽和電力等資源奠定了公司勝于同儕的成本優(yōu)勢：目前，公司聯(lián)堿用天然氣實現(xiàn)成本1.8 元/方左右（化肥氣和工業(yè)氣接近1:1），年供氣計劃2.5 億方，足敷滿產(chǎn)；鹽礦資源方面，逐漸使用約170 元/噸的鹵水代替300 多元/噸的工業(yè)鹽（順城插嫩那個已經(jīng)完成替代，目前尚有20 多萬噸替代空間），不斷降低成本；電力方面，預(yù)計今年仍能享受0.42 元左右的低廉電價。
與此同時，公司也積極通過精細(xì)化管理等手段進(jìn)一步壓縮成本空間。2012 年3 季度起，受四川省天然氣提價影響，公司天然氣成本上升約0.3 元/方，約合噸聯(lián)堿成本約90 元，但公司通過壓縮人力等其他成本，使公司2012 年噸聯(lián)堿總成本較之2011 年僅有30 元左右的增幅。
聯(lián)堿市場已處于底部，是否&何時回暖尚需觀察
2012 年四季度以來，純堿價格持續(xù)下跌。目前四川地區(qū)重質(zhì)純堿價格在1300 元/噸上下，已處于歷史底部區(qū)域，為數(shù)不少的煤頭、氨堿企業(yè)已經(jīng)處于現(xiàn)金流虧損邊緣。副產(chǎn)的氯化銨備肥結(jié)束，需求相對冷清，目前西南價格在900 元左右，亦屬低位?？梢哉J(rèn)為聯(lián)堿產(chǎn)品已經(jīng)處于一個確定性較強(qiáng)的底部。
一季度以來，純堿下游玻璃市場略呈好轉(zhuǎn)跡象，汽車增長有一定恢復(fù)，但房地產(chǎn)不確定性仍高。因此，我們判斷公司聯(lián)堿業(yè)務(wù)業(yè)績觸底?？紤]到去年4 季度計提費用相對較多，我們預(yù)計今年公司業(yè)績環(huán)比逐季度改善可望。但是否以及何時出現(xiàn)顯著回暖，目前尚未見清晰的趨勢或跡象，有待于觀察汽車產(chǎn)銷以及城鎮(zhèn)化對房地產(chǎn)市場的實質(zhì)性拉動。
預(yù)計下半年雙甘膦項目投放，形成下半年增量
公司參股子公司(49%股權(quán))順城化工規(guī)劃的9萬噸雙甘膦（一期，二期還有6萬噸）預(yù)計最快年中可進(jìn)行試生產(chǎn)，今年有望形成2-3萬噸產(chǎn)量。
產(chǎn)品雙甘膦主要計劃外銷，對國內(nèi)市場直接沖擊不大。雙甘膦是草甘膦的前體，其生產(chǎn)過程也是草甘膦工藝中污染風(fēng)險最大的環(huán)節(jié)。目前，國內(nèi)很多中小裝置由于技術(shù)和環(huán)保原因無法順利生產(chǎn)，與公司裝置毗鄰的福華化工草甘膦即因為上述原因遲遲無法投產(chǎn)。公司引進(jìn)了國內(nèi)領(lǐng)先水平的技術(shù)，對于環(huán)保達(dá)標(biāo)信心充足，同時在成本控制方面亦有較大優(yōu)勢，目前的草甘膦價格下，項目盈利水平可觀。目前，雙甘膦所需的原料天然氣供氣計劃也已到位（約2.5億方，確保兩期15萬噸后尚略有盈余）。未來，公司也規(guī)劃將產(chǎn)業(yè)鏈衍生到草甘膦產(chǎn)品。 擴(kuò)能+延伸+鋪開，多條線索構(gòu)建清晰成長戰(zhàn)略
目前，公司在聯(lián)堿、草甘膦和磷化工三大領(lǐng)域，通過擴(kuò)能、產(chǎn)業(yè)鏈延伸和鋪開，布置了清晰的成長戰(zhàn)略：
在聯(lián)堿產(chǎn)業(yè)鏈，公司6改9（本部60萬噸聯(lián)堿擴(kuò)產(chǎn)至90萬噸）預(yù)計年底完成，2014年達(dá)到120萬雙噸產(chǎn)能（增量需求的8000萬方天然氣亦已落實）；同時公司收購武駿玻璃90%股權(quán)，投資建設(shè)的46.5萬噸浮法玻璃預(yù)計明年能夠貢獻(xiàn)產(chǎn)量，配套的深加工、余熱發(fā)電、運輸管道和石英砂礦等按公司估算共將形成近1.4-1.5億凈利潤。 草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈：子公司順城化工今年下半年起9萬噸雙甘膦項目投產(chǎn)，配套8000萬方左右天然氣資源（保證項目使用并略有盈余），預(yù)計將同步到位。二期6萬噸雙甘膦和后端草甘膦最終產(chǎn)品亦將視察嫩嫩個投放和市場逐漸擇機(jī)鋪開。 精細(xì)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，公司重點建設(shè)盈利能力最強(qiáng)的上下兩端：在上游，建設(shè)200萬噸磷礦初選及后續(xù)浮選能力，通過自產(chǎn)100萬噸+外購100萬噸原礦，計劃產(chǎn)出120萬噸品味不低于31%的精礦。在下游，建設(shè)47.6萬噸復(fù)合肥（此項目同時消耗19.8萬噸氯化銨）、5000噸磷酸亞鐵鋰、2萬噸磷酸二氫鉀和1萬噸聚磷酸銨等精細(xì)、高附加值產(chǎn)品。 從項目進(jìn)度看，2013年中雙甘膦一期投放，年底聯(lián)堿擴(kuò)產(chǎn)完成，2014年武駿玻璃開始貢獻(xiàn)業(yè)績，年底磷礦逐步投產(chǎn)，2015年精細(xì)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈出爐。公司未來3年成長戰(zhàn)略已十分清晰。 將資源轉(zhuǎn)化為盈利是競爭力本質(zhì)，靜觀景氣變化和項目推進(jìn)，暫不評級
我們認(rèn)為，公司核心競爭力是將資源（未來5.8億方/年天然氣、120萬噸/年磷礦以及石英砂、煤礦）逐步地、高效地轉(zhuǎn)化為下游產(chǎn)業(yè)鏈的盈利。短期看，純堿行業(yè)的回暖是公
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