>> 銀河證券-和邦股份(603077)秉承產(chǎn)業(yè)鏈一體化思路,打造雙甘膦領(lǐng)先企-130904
| 上傳日期： |
2013/9/4 |
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| 1120KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
裘孝鋒，王強(qiáng)，胡昂 |
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對(duì)化工行業(yè)的周期性理解深刻
化工行業(yè)周期運(yùn)行一方面在于經(jīng)濟(jì)自身的波動(dòng)，更重要的是與該行業(yè)產(chǎn)能投放的周期相關(guān)。絕大部分企業(yè)總是在景氣高點(diǎn)時(shí)一窩蜂的進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，而公司的項(xiàng)目均是在行業(yè)谷底階段投資建設(shè)，不僅基礎(chǔ)投資省，達(dá)產(chǎn)時(shí)還能享受到行業(yè)的高景氣盈利。這說明公司決策層對(duì)化工行業(yè)理解透徹、周期把握準(zhǔn)確，也呈現(xiàn)出領(lǐng)導(dǎo)們的魄力，這正是我們看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心因素。
打造雙甘膦龍頭企業(yè)，享受行業(yè)景氣
公司的核心優(yōu)勢(shì)是通過資源產(chǎn)業(yè)鏈、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式以及先進(jìn)的技術(shù)和管理水平來打造一流的產(chǎn)品和成本。公司采用亞氨基二乙腈法（IDA 法），應(yīng)用全流程工藝路線，建設(shè)9 萬噸/年雙甘膦項(xiàng)目，共4 條線，單條線設(shè)計(jì)產(chǎn)能2.25 萬噸/年。其中第一條線已試車成功，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，完全成本12000 元/噸，目前公司出廠價(jià)超過21000 元/噸，單噸凈利6500 多元，年化貢獻(xiàn)利潤(rùn)2.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.65 元。
隨著環(huán)保要求的趨嚴(yán)，規(guī)模小的企業(yè)外購雙甘膦將成為趨勢(shì)，從而加大對(duì)雙甘膦的需求，我們估算全球雙甘膦的市場(chǎng)容量約100 萬噸，雙甘膦不僅享受草甘膦的景氣，且在產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤(rùn)份額也有望提升。
純堿有望反彈，公司價(jià)格彈性巨大
2013 年1-7 月份純堿三大需求領(lǐng)域產(chǎn)量累計(jì)增速近10%，同期純堿的產(chǎn)量卻下滑了1.57%，純堿市場(chǎng)一直在去庫存，而7 月份產(chǎn)量開始出現(xiàn)正增長(zhǎng)，企業(yè)的銷量逐漸轉(zhuǎn)好。當(dāng)前玻璃價(jià)漲量增，隨著旺季到來、新增產(chǎn)能的點(diǎn)火都將拉動(dòng)對(duì)純堿的需求，目前純堿企業(yè)基本是全行業(yè)虧損，相對(duì)看好純堿回歸正常的盈利水平。公司純堿價(jià)格彈性巨大，價(jià)格每上漲100 元，增厚EPS0.18 元。
磷化工業(yè)務(wù)提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力
公司投資建設(shè)磷精礦 100 萬噸/年采、選、輸能力、精細(xì)磷酸鹽綜合開發(fā)項(xiàng)目以及上游配套自產(chǎn)磷酸項(xiàng)目和其他配套工程產(chǎn)品，項(xiàng)目將在2015 年年底建成投產(chǎn)，為公司持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.29 元、1.38 元和2.16 元，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。
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