>> 信達(dá)證券-化工行業(yè)：和邦股份、上海家化（第38周）-130916
| 上傳日期： |
2013/9/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
郭荊璞，麥土榮 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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無限制-登錄即可下載 |
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和邦股份（603077）："買入"評級（2013-09-13收盤價15.16元）
核心推薦理由：
1、草甘膦項目創(chuàng)造超額收益。公司9月9日發(fā)布公告稱，出資7940萬元收購順城化工籌劃中的草甘膦項目所涉及的技術(shù)及相關(guān)設(shè)備，并擬投資約5億元建設(shè)5萬噸/年草甘膦生產(chǎn)項目，相關(guān)項目技術(shù)及相關(guān)設(shè)備購買基本完成，項目建設(shè)期約1年。按照目前草甘膦的市場價格（40000元/噸）測算，公司預(yù)計本項目實現(xiàn)收入20億元/年，稅前利潤2.76億元/年，增厚EPS約0.5元。我們此前預(yù)計如果雙甘膦-草甘膦價差始終維持，和邦股份會投運草甘膦生產(chǎn)線，年凈利潤按照1.9萬元/噸的雙甘膦和4萬元/噸的草甘膦價格計算，可達(dá)2.0~2.5億元（與公司預(yù)計基本一致），投資回報率極高，而且可以依據(jù)雙甘膦供求移動來調(diào)整開工率，獲取利益最大化。我們此前測算和邦股份的基礎(chǔ)仍是產(chǎn)品目前的價格，即雙甘膦2013~2015年均為1.9萬元/噸，我們曾在前期報告中論述過把雙甘膦產(chǎn)品漲價或者公司建設(shè)草甘膦裝置視作潛在的利好因素，以及市場與我們的預(yù)期差，也就是說，這是和邦股份能夠創(chuàng)造超額收益的來源。
2、看好和邦股份草甘膦業(yè)務(wù)。和邦股份子公司順城化工已有的雙甘膦生產(chǎn)環(huán)節(jié)，技術(shù)、資金壁壘較高，且環(huán)保投入高，隨著環(huán)保限制趨向嚴(yán)格，作為草甘膦生產(chǎn)中主要的污染環(huán)節(jié)，公司前期對環(huán)保的投入和謹(jǐn)慎的態(tài)度將獲得回報。其他IDA->雙甘膦->草甘膦企業(yè)，特別是外購雙甘膦的企業(yè)規(guī)模一般較小，和邦股份投運草甘膦生產(chǎn)線將擠壓外購雙甘膦企業(yè)的生存空間，提高行業(yè)集中度。我們預(yù)期和邦股份將于近期獲得草甘膦生產(chǎn)的相關(guān)許可。長期來看，甘氨酸法的污染處理成本高于IDA法，和邦股份作為IDA路線中產(chǎn)業(yè)鏈最完整、技術(shù)最先進(jìn)、綜合成本最低的企業(yè)，將成為中國草甘膦產(chǎn)業(yè)中最優(yōu)秀的生產(chǎn)企業(yè)。草甘膦對上市公司業(yè)績彈性貢獻(xiàn)為漲價1000元/噸，公司EPS增長0.07元，按照目前草甘膦價格45500元/噸計算，項目達(dá)產(chǎn)后，公司EPS為2.4元。
3、看好草甘膦景氣延續(xù)至2014年。環(huán)保因素對草甘膦產(chǎn)量的實質(zhì)影響自2013年7月份始，此前價格上漲（2萬元/噸到接近4萬元/噸）的核心因素是需求增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期。環(huán)保因素對供給的限制將在三、四季度加強(qiáng)。根據(jù)我們的估計，2013年全球草甘膦供給缺口約為8萬噸，并將在2014年擴(kuò)大至12萬噸，因此我們看好草甘膦景氣將延續(xù)至2014年。
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