>> 長(zhǎng)城證券-和邦股份(603077)購(gòu)買(mǎi)蛋氨酸技術(shù)及設(shè)備,完善天然氣產(chǎn)業(yè)鏈-140302
| 上傳日期： |
2014/3/4 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
余嫄嫄，楊超，凌學(xué)良 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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暫不對(duì)股本做調(diào)整，預(yù)計(jì)2013-2015年公司EPS分別為0.16元、0.97和1.05元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為94.5倍、15.2倍和14倍。公司具備資源優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈完善，將充分受益此輪草甘膦、雙甘膦景氣，且明后年公司有玻璃等新項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)盈利，維持"推薦"評(píng)級(jí)。 公司將進(jìn)入全新領(lǐng)域：公司發(fā)布公告分別與日本、歐洲相關(guān)公司簽訂合同，購(gòu)買(mǎi)蛋氨酸全套技術(shù)及其專(zhuān)有設(shè)備。合同總額折合人民幣1.9億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年蛋氨酸（一期工程5萬(wàn)噸/年）。
物料循環(huán)進(jìn)一步加強(qiáng)，蛋氨酸盈利能力強(qiáng)：蛋氨酸主要用于醫(yī)藥及飼料領(lǐng)域，據(jù)預(yù)計(jì)2010年全球需求量超過(guò)100萬(wàn)噸，由于技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)需求仍絕大部分依靠進(jìn)口。從生產(chǎn)工藝來(lái)看，公司目前自產(chǎn)的氫氰酸為蛋氨酸的重要原料之一，工藝打通后天然氣產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向下延伸，且具備較高的盈利能力。
雙甘膦草甘膦打通全產(chǎn)業(yè)鏈具環(huán)保與成本雙重優(yōu)勢(shì)：對(duì)和邦農(nóng)科收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司雙甘膦產(chǎn)能達(dá)到9萬(wàn)噸，后續(xù)5萬(wàn)噸草甘膦產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司將順利打通IDAN法全產(chǎn)業(yè)鏈，除天然氣、硫酸、黃磷（未來(lái)自給）外購(gòu)?fù)?，其余中間產(chǎn)品均自給配套，草甘膦成本與市場(chǎng)上其他廠商相比優(yōu)勢(shì)明顯，公司將成為最具成本優(yōu)勢(shì)的草甘膦企業(yè)。環(huán)保角度，公司一方面引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)植物催化技術(shù)，另一方面基于雙甘膦全流程工藝，與制鹽、制三氯化磷裝置實(shí)現(xiàn)物料循環(huán)，大幅降低廢水排放。將充分受益此輪環(huán)保趨嚴(yán)下的行業(yè)景氣。
聯(lián)堿業(yè)務(wù)顯示觸底回升：公司聯(lián)堿6改9項(xiàng)目完成后，產(chǎn)能將達(dá)到110萬(wàn)雙噸/年，是目前業(yè)績(jī)主要來(lái)源。自2013年四季度以來(lái)，純堿價(jià)格有所反彈，氯化銨價(jià)格平穩(wěn)。我們認(rèn)為聯(lián)堿價(jià)格還有上升趨勢(shì)，按照110萬(wàn)噸產(chǎn)能靜態(tài)測(cè)算，純堿、氯化銨價(jià)格每上漲100元/噸，公司EPS各增厚0.18元。 玻璃、磷酸鹽等項(xiàng)目陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：公司收購(gòu)武駿特種玻璃，建設(shè)46.5萬(wàn)噸浮法玻璃生產(chǎn)線。玻璃三大原料均有低成本保障，預(yù)計(jì)今年一季度投產(chǎn)后逐漸貢獻(xiàn)收益。另一方面，公司磷礦開(kāi)采項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)。而原IPO精細(xì)磷酸鹽綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目因項(xiàng)目用地問(wèn)題暫時(shí)擱淺，2014年之后可能將重新投入建設(shè)，構(gòu)筑后續(xù)增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：雙甘膦、草甘膦行業(yè)景氣快速下滑，聯(lián)堿業(yè)務(wù)繼續(xù)低迷。
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