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    事件
    4 月11 日，我們組織投資者調(diào)研了拓爾思，與公司高管就并購(gòu)天行網(wǎng)安及拓爾思發(fā)展等問題進(jìn)行討論。
    評(píng)論
    今年是大數(shù)據(jù)分析的落地年：數(shù)據(jù)分析是我們今年非?？春玫囊粋€(gè)IT 方向之一。百度、騰訊、阿里等大互聯(lián)網(wǎng)公司也針對(duì)自身的平臺(tái)用戶提供數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)金融、環(huán)保、交通、醫(yī)療等行業(yè)的數(shù)據(jù)分析應(yīng)用逐漸開始，同時(shí)預(yù)計(jì)未來幾年全球的大數(shù)據(jù)分析與服務(wù)市場(chǎng)將保持30%的年增速。
    怎么看大數(shù)據(jù)的公司？首先大數(shù)據(jù)標(biāo)的仍然是稀缺的。我們認(rèn)為，A 股純正的大數(shù)據(jù)標(biāo)的就兩個(gè)：東方國(guó)信和拓爾思。放眼港股，這樣的標(biāo)的也是稀缺。怎么看？可以把大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈分為三部分：擁有數(shù)據(jù)的一方、做數(shù)據(jù)技術(shù)的公司、做應(yīng)用的公司。IT 類公司主要是后兩個(gè)領(lǐng)域。
    （1） 做大數(shù)據(jù)技術(shù)的公司，這方面國(guó)內(nèi)公司跟美國(guó)企業(yè)是差距非常大的，如果可以做到模塊化和產(chǎn)品化，這樣的公司是很牛的，可以給非常高的估值，比如Splunk，Tableau，Cloudera，估值都在25 倍PS 以上（PE就沒法看了）。這個(gè)領(lǐng)域由于技術(shù)的尖端性，公司是不會(huì)多的。
    （2） 國(guó)內(nèi)公司的機(jī)會(huì)在于行業(yè)應(yīng)用，貼近客戶，從客戶的需求出發(fā)做行業(yè)的數(shù)據(jù)分析應(yīng)用，這是國(guó)內(nèi)公司的優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)公司做大數(shù)據(jù)的價(jià)值在于行業(yè)應(yīng)用！這是我在報(bào)告中一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)。數(shù)據(jù)分析行業(yè)應(yīng)用的壁壘是很高的，要么招人要么通過收購(gòu)來布局，比如阿里巴巴做金融行業(yè)的數(shù)據(jù)分析應(yīng)用，就通過給2-3 倍的薪資來挖人。我們欣喜的看到東方國(guó)信和拓爾思都開始走上了通過投資并購(gòu)來拓展行業(yè)應(yīng)用的道路。
    （3） 東方國(guó)信是我們?nèi)ツ?1 月底就開始并持續(xù)推薦的標(biāo)的（參考我的東方國(guó)信買入評(píng)級(jí)報(bào)告《大數(shù)據(jù)技術(shù)屬性，業(yè)績(jī)確定性高》11 月27 日），目前股價(jià)漲幅超過50%。當(dāng)時(shí)之所以開始推薦這個(gè)公司的原因，一方面在于我看到了公司的戰(zhàn)略開始走通過并購(gòu)的方式來做跨行業(yè)應(yīng)用的路，這是很關(guān)鍵的；另一方面就是其業(yè)績(jī)的確定性比較高。
    （4） 如果做數(shù)據(jù)分析應(yīng)用的公司可以提煉出一些產(chǎn)品化和模塊化的產(chǎn)品，在本行業(yè)應(yīng)用中來做推廣，減少項(xiàng)目屬性，這樣是可以逐漸提高估值的。這也是投資者需要密切關(guān)注東方國(guó)信和拓爾思的一個(gè)點(diǎn)。
    并購(gòu)天行網(wǎng)安，拓爾思拓展公安行業(yè)應(yīng)用：通過收購(gòu)天行網(wǎng)安，一方面可以拓展在公安行業(yè)的應(yīng)用，公安行業(yè)是拓爾思的比較大客戶，但苦于深入不夠，收購(gòu)天行可以帶來機(jī)會(huì)；另一方面，基于數(shù)據(jù)的分析加強(qiáng)安全是未來的技術(shù)趨勢(shì)，拓爾思和天行網(wǎng)安的協(xié)同有望在這個(gè)方向做出點(diǎn)領(lǐng)先的產(chǎn)品和應(yīng)用。
    雙方的合作協(xié)同：雙方目標(biāo)客戶都圍繞數(shù)據(jù)展開需求，拓爾思幫助天行將數(shù)據(jù)分析技術(shù)用于安全分析；天行幫助拓爾思將保密技術(shù)用于大數(shù)據(jù)管理；雙方的客戶重點(diǎn)都是政府市場(chǎng)，拓爾思在政府部委和黨委機(jī)關(guān)較多，天行在公安、保密、工商較多，在公安廳局布點(diǎn)較多，相對(duì)比較下沉。
    投資建議
    維持“增持”評(píng)級(jí)，拓爾思按照復(fù)合10%的利潤(rùn)增速，加上天行網(wǎng)安的業(yè)績(jī)對(duì)賭的要求，給予14-15 年EPS 為0.51元和0.6 元，考慮到信息安全行業(yè)和數(shù)據(jù)分析行業(yè)的平均估值，給予目標(biāo)價(jià)25 元