>> 中信證券-探路者(300005)2013年年報(bào)暨2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-華麗轉(zhuǎn)型后，推進(jìn)正當(dāng)時(shí)-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鞠興海，汪蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2013N/2014Q1 凈利同增47.48%/31.53%，符合預(yù)期。2013 年收入同增31%至14.45 億元，凈利潤(rùn)同增47%至2.49 億元，EPS0.59 元，與業(yè)績(jī)快報(bào)相符，擬每10 股送2 股并派2.5 元（含稅）。2014 年一季度，公司收入/凈利潤(rùn)分別同增16%/32%，EPS0.18 元。公司費(fèi)用控制得當(dāng)，2013/14Q1 銷售費(fèi)用率分別同比下降2.71/2.48 個(gè)PCTs，帶動(dòng)盈利能力提升。
實(shí)體終端雖有壓力，線上渠道發(fā)力明顯。2013 年公司傳統(tǒng)渠道收入同增17%，其中門店凈增219 家至1614 家（增速16%）；電商渠道收入2.79億元，同增149%，收入占比明顯提升（2012/13 年分別10%/19%）。
2014 年一季度受整體服飾零售低迷影響，公司傳統(tǒng)渠道銷售有所壓力，估算收入僅中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；而線上渠道依舊表現(xiàn)良好，判斷增速仍然超過(guò)100%，但因占比低于全年而未對(duì)收入產(chǎn)生明顯拉升。一季度公司貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升72 天至185 天、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出占營(yíng)業(yè)收入比重38%，主要是公司調(diào)整春季產(chǎn)品上市節(jié)奏和入庫(kù)時(shí)間及推進(jìn)多品牌發(fā)展所致。
2013 年華麗轉(zhuǎn)型。2013 年對(duì)公司具有劃時(shí)代意義，是其“互聯(lián)網(wǎng)思維下的戶外生態(tài)圈”的戰(zhàn)略元年，提出了構(gòu)建“多品牌”、“戶外深度體驗(yàn)服務(wù)平臺(tái)”及“驢友匯的垂直電商平臺(tái)”在內(nèi)的全面轉(zhuǎn)型。6 月，多品牌定位梳理：探路者（登山/徒步）、阿肯諾（騎行）、Discovery（自駕）；7 月，“商品+服務(wù)”O(jiān)2O 模式確立，“分銷+代賣”的電商渠道業(yè)務(wù)模型成型；8 月，參股
Asiatravel.com 股權(quán)試水在線旅游領(lǐng)域；9 月，全面的戶外生態(tài)圈戰(zhàn)略提出、論證、確立；14 年1 月，收購(gòu)中國(guó)最大的戶外社區(qū)平臺(tái)綠野網(wǎng)，完成PC 端（綠野論壇）和移動(dòng)端（探路者APP 和綠野六只腳）的入口布局。
2014 年戰(zhàn)略全面推進(jìn)。公司與綠野平臺(tái)之間的整合將成為2014 年最大亮點(diǎn)：4 月18 日“l(fā)vye.com”作為面向全球高品質(zhì)戶外旅行的綜合服務(wù)平臺(tái)將正式啟動(dòng)，首批上線供應(yīng)商150 余家、線路300 條以上，提供覆蓋七大洲全品類的戶外探險(xiǎn)活動(dòng)。而后期綠野平臺(tái)將繼續(xù)豐富路線資源、提升流量和用戶數(shù)。
其旗下的六只腳/APP 在3 月初的UGC 戶外線路已超10 萬(wàn)條，將通過(guò)新成立了的LBS 事業(yè)部推出新版APP、并計(jì)劃在下半年發(fā)布與其配套的硬件產(chǎn)品。除此之外，探路者公司智能穿戴事業(yè)部已成立，管理人員落實(shí)后業(yè)務(wù)合作推進(jìn)和產(chǎn)品發(fā)布便值得期待。最后，Discovery 品牌2014 年料將有所發(fā)力，產(chǎn)品和營(yíng)銷創(chuàng)新將大力推動(dòng)，計(jì)劃開店60-80 家。
風(fēng)險(xiǎn)因素。1. 新戰(zhàn)略的推行進(jìn)度與效果仍存不確定性；2. 綠野的推廣需較大費(fèi)用支出；3. 期貨訂單執(zhí)行存在不確定性。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面，目前春夏訂貨執(zhí)行情況較好（執(zhí)行率51%），同時(shí)考慮秋冬訂貨會(huì)增速25%、未來(lái)電商/Discovery 發(fā)展對(duì)收入增速的拉動(dòng)，維持2014 年收入/凈利增速20%+/30%判斷。維持預(yù)測(cè)2014/15/16 年EPS 為 0.76/1.05/1.30 元（2016 年為新增預(yù)測(cè)）。公司是戶外服飾絕對(duì)龍頭，在戶外行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，看好公司“戶外生態(tài)圈”戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)及延伸，以及此過(guò)程中其擁有的平臺(tái)和入口價(jià)值的提升。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25 元。
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