>> 中信證券-蒙發(fā)利(002614)2013年年報點評—品牌開拓漸入佳境，期待大健康新產(chǎn)品落地-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡雅麗，阮瑋仕，金星 |
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此報告為加密報告 |
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自有品牌開拓+進軍大健康助收入利潤延續(xù)快速增長。蒙發(fā)利2013 年實現(xiàn)收入22.3 億元，同比增長30%，實現(xiàn)凈利潤1.04 億元，同比大增281%，合EPS 0.44 元，符合前期預告區(qū)間。2013 年公司轉型品牌渠道以及進軍大健康的戰(zhàn)略初步見效，Ogawa 品牌國內(nèi)銷售收入增長309%至約2.3億元、空氣凈化器對海外出口同比增長207%至2.8 億元，成為收入與利潤快速增長的最大貢獻。2013 年公司分配方案擬每10 股派1 元轉增5股。
Ogawa 國內(nèi)市場開拓漸入佳境，2014 年海外業(yè)務并表增厚業(yè)績。2013年公司在國內(nèi)市場繼續(xù)加大保健按摩、健康塑體產(chǎn)品的投放力度，并借助大師杯、電視廣告和主題促銷等提升了Ogawa 品牌影響力，公司單店月銷售額如期持續(xù)提升，截至2013 年末已提升至約15 萬元（同比+50%），門店數(shù)亦提升至220 家。預計2014 年公司將加大營銷費用投入，受益于單店銷售額持續(xù)上行及門店數(shù)增加，預計Ogawa 國內(nèi)業(yè)務2014 年有望延續(xù)60%-80%的增長，海外業(yè)務將全年并表，貢獻約5 億元增量收入。2014年公司自有品牌收入占比有望突破30%，助推公司收入與毛利率的提升。
空氣凈化器出口超預期，2014 年期待醫(yī)療級產(chǎn)品及平臺落地。作為進軍大健康戰(zhàn)略的一部分，公司已積極布局空氣凈化領域，并于2012 年起為霍尼韋爾代工出口空氣凈化器，2013 年貢獻收入達2.8 億元，超出此前預期。預計2014 年年中公司與鐘南山及廣州呼研所合作的醫(yī)療級空氣凈化器將在國內(nèi)落地，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們估計產(chǎn)品將采用離子式技術，借助呼研所技術力量可用于防治呼吸道疾病。同時公司或將試水健康管理平臺，以形成差異化競爭力，探索新商業(yè)模式。
毛利凈利雙升，現(xiàn)金流周轉健康。2013 年公司毛利率21.8%（同比+4.9pct），凈利率4.7%（同比+3.1pct），主要受益于自有品牌占比提升、匯率變動帶來的非經(jīng)常性損益等因素。預計2014 年公司并表Ogawa 海外、內(nèi)銷形成規(guī)模效應后，其毛利與凈利率仍有一定提升空間。公司2013年實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流2.2 億元，國內(nèi)市場回款與動銷良好，存貨及應收賬款周轉速度加快。
風險提示。出口疲軟；匯兌損益波動；多業(yè)務擴張的管理難題；市場下沉與中高端價格體系的矛盾；互聯(lián)網(wǎng)模式成熟度風險；高估值風險。
盈利預測及估值。蒙發(fā)利2013 年年報表現(xiàn)符合預期，毛利率、凈利率及現(xiàn)金流指標均現(xiàn)提升，轉型國內(nèi)品牌運營進入良性循環(huán)。2014 年預計國內(nèi)市場Ogawa 品牌業(yè)務有望延續(xù)高增長，醫(yī)療級空氣凈化器及健康管理平臺有望落地，Ogawa 海外并表貢獻增量業(yè)績，快速成長可期。我國健康保健產(chǎn)業(yè)方興未艾，品牌商以創(chuàng)新?lián)Q取溢價的空間大，公司在大健康領域產(chǎn)品+品牌+服務發(fā)展路徑清晰，打開長期想象空間?？紤]到一季度匯率波動的非經(jīng)常性損失，預計公司2014-16 年EPS 0.76/1.00/1.29 元（原2014/15 年EPS 預測0.87/1.07 元），維持“增持”評級，期待二季度新產(chǎn)品落地催化。
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