>> 海通證券-萬華化學(xué)(600309)2013年報點評-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曹小飛，張瑞 |
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此報告為加密報告 |
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萬華化學(xué)2013 年收入增長27%，凈利增長23%。萬華化學(xué)2013 實現(xiàn)營收202 億元，同比增長27%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利28.91 億元，同比增長23%，實現(xiàn)每股收益1.34 元；其中4 季度實現(xiàn)營收48.64 億元，同比增長6.56%，環(huán)比下降9.90%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利5.55 億元，同比下降20.18%，環(huán)比下降30.57%，實現(xiàn)每股收益0.26 元。
2013 年，公司異氰酸酯銷量約為96 萬噸，同比增長約17%，收入約為149 億元，同比增長21%，毛利率為36.33%，同比下滑0.82 個百分點；其他化學(xué)品收入為52.08 億元，同比增長44%，毛利率為23.15%，同比下滑3.99 個百分點。
2013 年以來，MDI 整體呈下跌態(tài)勢，主要原因在于萬華寧波新增產(chǎn)能的沖擊以及下游行業(yè)景氣度一般，全球來看，2013年MDI 產(chǎn)能約636 萬噸，消費量約546 萬噸，扣除檢修等因素，供需基本平衡。2014 年下半年，萬華MDI 一體化項目將試車生產(chǎn)，同時2015 年以后，中東地區(qū)石油石化企業(yè)SABIC、沙特阿美與三井化學(xué)、陶氏等的異氰酸酯項目將逐步投產(chǎn)，屆時將對全球異氰酸酯市場造成沖擊。
我們預(yù)計2014-2016 年公司EPS 分別為1.48、1.77、2.08 元，對應(yīng)2014-2016 年12、10、8 倍動態(tài)市盈率，2014-2016年公司八角工業(yè)園區(qū)石化一體化產(chǎn)業(yè)、表面材料產(chǎn)業(yè)、其他新材料產(chǎn)業(yè)的逐步投產(chǎn)將使得公司盈利更加多元化，我們維持公司“買入”投資評級，6 個月目標(biāo)價22 元，對應(yīng)2014 年15 倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：（1）產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；（2）下游需求持續(xù)下行風(fēng)險；（3）公司新項目投資回報風(fēng)險
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