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報(bào)告摘要：
    公司磁性材料業(yè)務(wù)遭低估，估值體系需要重建
    目前公司磁性材料下游需求不再以黑白電為主，而是已經(jīng)完全轉(zhuǎn)換到以汽車自動化、3C 消費(fèi)電子和新能源汽車等高附加值產(chǎn)業(yè)。其中涉及汽車自動化等占比約39%、3C 及新能源汽車相關(guān)占比約38.6%，其他為黑白電。
    磁性材料業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助其保持較高毛利
    公司磁性材料業(yè)務(wù)高毛利主要是由于公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同時(shí)延伸至磁性材料上游的預(yù)燒料生產(chǎn)。公司2013 年永磁材料銷售收入同比上升9.73%，毛利率上漲3.28 個(gè)百分點(diǎn)至35.5%。永磁產(chǎn)品毛利率提升主要是由于其高附加值的9 系磁材銷售占比由2012 年的小批量試產(chǎn)增至2013 年的35%以上，未來還有進(jìn)一步提升的可能。而軟磁業(yè)務(wù)雖然2013 年?duì)I收略有下降，但其凈利水平卻大幅提升。未來軟磁業(yè)務(wù)將不簡單粗暴的提升產(chǎn)能，而是轉(zhuǎn)向高端定制為主，毛利率水平有望進(jìn)一步提升。
    公司具備全國最大預(yù)燒料生產(chǎn)基地，高端磁材經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定生產(chǎn)的基礎(chǔ)公司磁性材料毛利率較高的另一原因是公司是目前國內(nèi)最大的預(yù)燒料生產(chǎn)基地，這是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)高端磁性材料的基礎(chǔ)，使成本具有較大優(yōu)勢，也有效保證公司產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。年產(chǎn)能達(dá)到15 萬噸，其中約10.5 萬噸（70%）專供公司內(nèi)部使用，且使用價(jià)格為對外銷售的最低價(jià)格。
    電機(jī)磁瓦與汽車自動化密切相關(guān)，技術(shù)及成本優(yōu)勢提升市占率電機(jī)磁瓦是公司永磁材料的主要產(chǎn)品，主要應(yīng)用于汽車自動化，且傳統(tǒng)汽車與新能源汽車上均需要使用，并且汽車自動化比例在提高。汽車自動化中應(yīng)用的磁材用途包括ABS 傳感器、CVT 用電動機(jī)、交流發(fā)電機(jī)等，公司在電機(jī)磁瓦方面的技術(shù)、成本優(yōu)勢將使其在此高端領(lǐng)域市占率不斷提升，2010 年時(shí)，高端電機(jī)磁瓦公司市占率約為10%。
    軟磁應(yīng)用廣泛，專業(yè)化定制提升毛利，已間接進(jìn)入特斯拉和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司2013 年共生產(chǎn)軟磁材料1.86 萬噸，涉及一系列高附加值的成長行業(yè)，主要有智能手機(jī)、網(wǎng)絡(luò)通訊領(lǐng)域、新能源、汽車電子、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)及LED照明市場等一系列未來高速成長的板塊。公司軟磁業(yè)務(wù)未來以提供多元化定制為發(fā)展方向，雖然營收增長有限，但盈利能力有望大幅提升。公司目前已間接進(jìn)入蘋果、特斯拉等產(chǎn)業(yè)鏈，主要為期提供iPhone 及ipad 內(nèi)的磁芯產(chǎn)品和特斯拉的自動控制系統(tǒng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: （1）磁性材料產(chǎn)能再次激增；（2）磁材價(jià)格大幅下降。