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    下調(diào)至“中性”評(píng)級(jí)。2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 7.51%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)91.16%，EPS 0.26 元，符合預(yù)期。同時(shí)預(yù)告 2014Q1 歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-46139 萬(wàn)元至-40121 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng) EPS
    -0.30～-0.34 元，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。我們維持對(duì)公司2014-2016 年EPS 為0.43、0.90、1.09 元的盈利預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)9.30 元（根據(jù)可比公司1.1 倍PB 估值），下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”評(píng)級(jí)。
    2013 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于低基數(shù)與政府補(bǔ)助。公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料合計(jì)凈銷量約6618 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.33%，量的增長(zhǎng)與煤炭成本下降使得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減虧1.24 億元。我們認(rèn)為基數(shù)低是高增長(zhǎng)的主要原因，另外，政府補(bǔ)助同比大幅增加1.11 億元（其中增值稅返還增加約4200 萬(wàn)元），占全年凈利潤(rùn)238%。
    區(qū)域需求疲軟，全年均價(jià)下降：我們測(cè)算，2013Q4 出廠均價(jià)為247元/噸，同比上升19 元/噸；但全年均價(jià)同比仍下跌4 元/噸；2013Q4噸毛利同比上升19 元/噸，達(dá)到70 元/噸，噸凈利約7 元/噸（其中包括營(yíng)業(yè)外凈收入約 9 元/噸），同比略好轉(zhuǎn)；全年噸毛利約為58 元/噸，同比上升約3 元/噸。期間費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。
    預(yù)期改善，業(yè)績(jī)回升尚待觀察：我們認(rèn)為公司作為京津冀水泥龍頭企業(yè)之一將受益京津冀一體化帶來(lái)的需求反彈；另一方面，京津冀大氣治污關(guān)停并禁止新增水泥產(chǎn)能將有助于供求格局的持續(xù)改善。但是就Q1 盈利來(lái)看，華北需求并未明顯改善，公司業(yè)績(jī)回升尚待觀察。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。