久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    Q1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)25%，符合預(yù)期。2014Q1 公司收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/凈利分別為6.6/2.3/1.9 億元，同比分別增長(zhǎng)4.8%/24.4%/24.3%；扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.7%?；綞PS0.30 元，符合我們預(yù)期（20%-25%）。全年加權(quán)平均ROE6.38%，同比略升0.02pct。Q1 利潤(rùn)增速顯著快于收入主因重慶宏聲增長(zhǎng)較好， 因過(guò)渡期安排暫未納入并表并仍以投資收益（YoY+249%）形式確認(rèn)。公司預(yù)計(jì)1-6 月歸屬凈利增長(zhǎng)約10%~30%。
    收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，毛利率顯著改善。14Q1 公司收入實(shí)現(xiàn)5%的平穩(wěn)增長(zhǎng)，分區(qū)域來(lái)看，云南地區(qū)恢復(fù)性增長(zhǎng)良好，同時(shí)貴州、江西地區(qū)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，此外收購(gòu)中豐田剩余股權(quán)后收入貢獻(xiàn)加大。Q1 綜合毛利率44.90%較2013 年同期高2.1pcts。一方面因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、下游客戶(hù)季節(jié)性生產(chǎn)安排等，另一方面收購(gòu)中豐田全部股權(quán)后加強(qiáng)了供應(yīng)鏈一體化與成本管控。后續(xù)季節(jié)波動(dòng)因素或消除，全年毛利率仍有望保持40%+良好水平。
    費(fèi)用控制到位，現(xiàn)金流總體較好。14Q1 公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.0%/9.8%/1.3%，較2013 年同期分別變動(dòng)-0.33/0.14/-0.42pct；整體期間費(fèi)用率13.1%同比略降0.6pct，費(fèi)用控制良好。Q1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比略降4.6%，應(yīng)收和預(yù)付賬款（YoY+33%/+72%）因季節(jié)因素及時(shí)間安排短期有所增加，資金情況總體健康，后續(xù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步改善。
    并購(gòu)式擴(kuò)張有望加速，電子煙新業(yè)務(wù)積極推進(jìn)。并購(gòu)擴(kuò)張方面，公司目前積極尋求外延并購(gòu)，外延擴(kuò)張步伐有望加速。公司與國(guó)內(nèi)最大電子煙OEM商合元集團(tuán)成立勁嘉合元積極搶占國(guó)內(nèi)電子煙先機(jī)；勁嘉合元目前已和重點(diǎn)區(qū)域中煙系統(tǒng)積極洽談并供樣，新業(yè)務(wù)放量尚待煙草總局政策進(jìn)一步推進(jìn)。公司除了積極準(zhǔn)備等待政策號(hào)令外，同時(shí)也在尋求海外電子煙市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。我們預(yù)測(cè)中性假設(shè)下，公司在國(guó)內(nèi)電子煙業(yè)務(wù)拓展，有望帶來(lái)約60 億元的市值空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。并購(gòu)放緩，電子煙行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司2014-16 年EPS預(yù)測(cè)0.96/1.12/1.24元，對(duì)應(yīng)2014-16 年P(guān)E 16/14/12 倍。公司作為國(guó)內(nèi)煙標(biāo)印刷龍頭，治理結(jié)構(gòu)顯著改善，并購(gòu)擴(kuò)張有望持續(xù)；同時(shí)積極搶占國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)先機(jī)，將有效提升估值水平；股權(quán)激勵(lì)機(jī)制推出，明確業(yè)績(jī)將加速增長(zhǎng)，彰顯公司對(duì)于未來(lái)盈利的信心。因海外電子煙Q1 增長(zhǎng)放緩及歐盟等加強(qiáng)嚴(yán)格監(jiān)管，同時(shí)部分電子煙企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致公司股價(jià)顯著回調(diào)，我們認(rèn)為公司一季報(bào)業(yè)績(jī)良好，基本面穩(wěn)健，下行風(fēng)險(xiǎn)有限，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€將穩(wěn)步提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。維持目標(biāo)價(jià)23.04 元（2014 年P(guān)E24X）。