>> 平安證券-史丹利(002588)公司季報點評：毛利率維持高位-140417
| 上傳日期： |
2014/4/17 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳建文，鄢祝兵 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：公司公布2014 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入13.59 億元，同比下降7.84%，歸屬上市公司股東凈利潤1.03 億元，同比增長24.55%，EPS0.47 元，業(yè)績符合預(yù)期。
平安觀點:
毛利率同比提升是公司業(yè)績增長的主要原因：
公司收入下降主要由產(chǎn)品價格同比下降所致。雖然2014 年一季度公司產(chǎn)品價格穩(wěn)定，但2013 年在原材料價格走低帶動下，公司復(fù)合肥價格進行了幾次下調(diào)，因此2014 年一季度公司產(chǎn)品均價低于去年同期，同時2014 年一季度公司銷量基本保持平穩(wěn)，未能彌補價格同比下降帶來的收入減少。
毛利率提升是業(yè)績增長主要原因。2014 年一季度復(fù)合肥原材料單質(zhì)肥價格走勢依然較為低迷，尤其是氮肥處于持續(xù)震蕩下行，而公司產(chǎn)品價格并未隨原材料下降，為此毛利率仍保持高位，達到20.39％，同比提升5.52 個百分點。
現(xiàn)金充裕，庫存控制得當(dāng)：
公司以款到發(fā)貨為主要銷售方式，一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流良好，產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額約為8700 萬元；公司在手現(xiàn)金充裕，一季度末已達到15.5 億元水平，這將為公司未來靈活采購政策的運用和擴張?zhí)峁娪辛χС帧?br> 一季度公司存貨 8.87 億元，與去年同期基本持平，在原材料低迷背景下，公司仍保持較謹(jǐn)慎的庫存策略，原材料下降并未對公司經(jīng)營造成重大不利影響。
預(yù)計毛利率提升效應(yīng)減弱，未來關(guān)注銷量增長：
目前公司毛利率已經(jīng)處于歷史較高水平，我們認(rèn)為未來繼續(xù)提升的空間不大，且2013 年二、三季度公司毛利率分別為18.20％和20.50％，預(yù)計2014 年二、三季度公司毛利率提升的效應(yīng)可能減弱，未來重點關(guān)注銷量。2014 年公司河南遂寧、寧陵、湖北當(dāng)陽以及本部部分產(chǎn)能投入運營，產(chǎn)能布局更為優(yōu)化，有利于公司利用品牌及管理優(yōu)勢，擴大市場覆蓋廣度和深度，從而實現(xiàn)銷量增長。
維持公司“推薦”評級：
我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2014～2016 年EPS 分別為2.14、2.73和3.35 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為14.8、11.6 和9.4 倍，繼續(xù)看好公司市占率提升，維持“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：庫存損失、渠道管理失控的風(fēng)險。
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