>> 廣發(fā)證券-佛山照明(000541)追逐LED照明浪潮,燈王還是那個燈王-140417
| 上傳日期： |
2014/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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LED 照明進入加速滲透期，未來高成長確定
價格下降和新一輪全球禁白高潮推動LED 照明高成長，LED 照明行業(yè)崛起已成為市場和業(yè)內(nèi)共識。從滲透周期來看，一般電子產(chǎn)品完整滲透周期約10 年。2011 年為LED 照明滲透元年，我們預(yù)計LED 照明至少到2020年左右才能完成較高滲透。而從過去消費電子等其他行業(yè)快速滲透的經(jīng)驗來看，在前3/4 滲透期投資都有非常好的回報，因此，我們不認為LED 是階段性主題投資，而是電子行業(yè)一個3-5 年長期投資議題，關(guān)鍵在于用長期的視角選擇長期有護城河的企業(yè)充分分享行業(yè)的成長。
產(chǎn)品、技術(shù)標(biāo)準化和更新周期縮短，龍頭企業(yè)機會更大從產(chǎn)品標(biāo)準化來看，LED 照明光源燈具一體化趨勢明顯，對企業(yè)規(guī)模制造能力提出更高要求，壓縮了傳統(tǒng)光源時代小型OEM 企業(yè)的生存空間；從技術(shù)標(biāo)準化來看，國家及地方不斷加快行業(yè)政策及技術(shù)標(biāo)準制訂，相比過去傳統(tǒng)照明技術(shù)標(biāo)準化大幅提升。這兩者使得LED 照明企業(yè)的競爭從產(chǎn)品競爭更多地轉(zhuǎn)移到非產(chǎn)品競爭，即渠道、品牌等要素的競爭，而這是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢所在。另一方面，相比傳統(tǒng)照明，LED 照明產(chǎn)品更新周期縮短，因此只有具備更快市場響應(yīng)速度和更強供應(yīng)鏈管理能力的企業(yè)才能脫穎而出。龍頭企業(yè)因規(guī)模優(yōu)勢以及多年積累的產(chǎn)業(yè)鏈人脈和管理能力，更能在產(chǎn)品快速切換的過程中保證中上游供貨，從而把握市場機遇。
“渠道、生產(chǎn)、品牌、規(guī)模”優(yōu)勢助力佛山照明成為LED 照明新龍頭LED 照明的競爭未來會是“渠道、生產(chǎn)、品牌、規(guī)模”的鐵人四項綜合競爭。我們認為佛山照明在這四大要素優(yōu)勢明顯：1）渠道：傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道實力雄厚，步入LED 時代推出各類優(yōu)惠活動及政策綁定經(jīng)銷商，同時戰(zhàn)略布局新興專賣店及電商渠道；2）生產(chǎn)：產(chǎn)能彈性大，成本控制能力強，符合行業(yè)發(fā)展趨勢；3）品牌：自有品牌享有很高知名度，與滬牌強強聯(lián)手，同時不斷加強品牌宣傳；4）規(guī)模：傳統(tǒng)光源時代的“中國燈王”，生產(chǎn)規(guī)模巨大，經(jīng)營狀況穩(wěn)健，盈利能力強。
公司將長期受益于行業(yè)成長，也不乏超預(yù)期增長可能
公司LED 產(chǎn)品內(nèi)銷旺，渠道庫存消化明顯，帶動業(yè)績迅速拉升；中長期來看，公司在多渠道并行發(fā)展的同時，今年還會加大力度做出口，海外代工業(yè)務(wù)迅速啟動，同時還加快布局盈利能力更強的燈具業(yè)務(wù)，成長邏輯清晰。我們預(yù)計2013-2015 年EPS 分別為0.32/0.42/0.60 元，考慮到公司優(yōu)質(zhì)渠道資源、強大的品牌價值和行業(yè)地位以及業(yè)績和行業(yè)未來的高成長性，我們給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
全球LED 照明推廣不及預(yù)期，公司LED 業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑，訴訟、賠償金額放大風(fēng)險。
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