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    并表收益提升利潤(rùn)增速，14年費(fèi)用壓力仍將顯著  
    新華百貨14Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.54億，同比增長(zhǎng)4.12%，主要靠西寧店和老大樓擴(kuò)建店維持增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利1.12億，同比增長(zhǎng)21.41%；扣非凈利增長(zhǎng)10.77%。（1）毛利率同比大幅上升1.21pp至20.19%，主要源于三個(gè)業(yè)態(tài)采購(gòu)體系優(yōu)化；（2）銷售管理費(fèi)用率快速上升1.73pp至13.56%，主要因?yàn)殚T店高速擴(kuò)張下人工、租金、折舊、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)高費(fèi)用增長(zhǎng)將持續(xù)影響公司利潤(rùn)。（3）完成對(duì)東橋電器完全并表，產(chǎn)生一次性收益提升單季凈利增速。（4）西寧樂(lè)尚店35%少數(shù)股東損益虧損763萬(wàn)，抵消部分費(fèi)用壓力，但單季度整體虧損仍達(dá)2180萬(wàn)，大幅影響公司利潤(rùn)。 
    14年展望：三大門店陸續(xù)落實(shí)，培育費(fèi)用控制成盈利關(guān)鍵  
    14年是公司的密集開(kāi)拓年：在百貨方面，固原樂(lè)尚店、大世界商務(wù)廣場(chǎng)將在14年陸續(xù)開(kāi)出，15年開(kāi)業(yè)的龍馬鼓樓財(cái)富廣場(chǎng)店也將進(jìn)入招商培育期，加上13年開(kāi)業(yè)的西寧樂(lè)尚店，公司14年費(fèi)用培育壓力巨大。新店培育費(fèi)用控制將成公司14年盈利的關(guān)鍵。隨著門店培育逐漸成熟，15、16年公司將進(jìn)入收入快速增長(zhǎng)期。 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議   
    公司作為寧夏商業(yè)龍頭，中西部開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略和當(dāng)?shù)叵M(fèi)能力的迅速成長(zhǎng)都為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了良好的安全邊際，公司也在嘗試跨省梯度開(kāi)發(fā)門店，為公司競(jìng)爭(zhēng)力提升和盈利增長(zhǎng)提供持續(xù)保障。但公司14年4家新店培育壓力較大，下調(diào)公司14-16年EPS預(yù)測(cè)至1.02、1.11、1.26元，維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示   
    人工、租金持續(xù)快速上漲，門店培育進(jìn)度低于預(yù)期。