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期間費用保持高增速壓制業(yè)績
    新華百貨2013年前三季度實現營收48.37億，同比增長14.23%；實現凈利1.90億，同比下降10.60%，低于預期。（1）3季度營收同比增長14.21%，西寧店已于8月底開業(yè)，預計4季度營收增速會進一步加快。（2）因促銷加強導致3季度毛利同比微降0.06個百分點至19.92%，但由于2季度毛利率同比大幅提升，前三季度毛利率仍同比增加0.18個百分點至19.42%。預計4季度毛利率同比保持平穩(wěn)，全年毛利率保持同比增長。
    （3）3季度期間費用同比增長26.11%，較1、2季度有所放緩。期間費用率持續(xù)高增速讓前三季度毛利率大幅提升1.26個百分點至13.39%，人工、租金和折舊攤銷是上漲主力。預計隨著西寧店開業(yè)，4季度期間費用率仍將保持高增速。（4）3季度凈利在費用壓力下同比大幅下降22.94%，拖累前三季度凈利下降10.60%，比上半年降幅增大4.50個百分點；凈利率也同比下滑1.09個百分點至3.93%。預計4季度凈利增速仍將疲軟。
    進入密集門店培育期，東橋電器并表減輕費用壓力
    除西寧店外大世界商務廣場、固原樂尚店、龍馬鼓樓財富廣場、老公安廳店也將分別于2014年、2014年、2015年底、2016年陸續(xù)開出，公司將進入門店培育密集期。另外，公司公告將用0.74億現金和增發(fā)0.18億股來合并東橋電器49%的少數股東權益，公司也將于10月31日復牌。我們認為東橋電器2014正式并表概率較大。東橋13-16年備考凈利分別為0.66、0.70、0.72、0.75億，將通過減少少數股東權益增厚14-16年凈利潤0.34、0.35、0.37億，會大幅緩解新店培育費用壓力（預計西寧店13-15年分別虧損0.7、0.4、0.2億）。
    盈利預測與投資建議
    公司作為寧夏商業(yè)龍頭，中西部開發(fā)戰(zhàn)略和當地消費能力的迅速成長都為公司業(yè)績增長提供了良好的安全邊際，公司也在嘗試跨省梯度開發(fā)門店，為公司競爭力提升和盈利增長提供持續(xù)保障。考慮公司期間費用快速上漲和新店培育壓力提升，以及2014年股本增加，我們下調公司2013-2015年EPS至1.04、1.13、1.24元，維持謹慎增持評級。
    風險提示
    人工、租金持續(xù)快速上漲，門店培育進度低于預期。