>> 光大證券-新華百貨(600785)業(yè)績低于預(yù)期，老大樓停業(yè)裝修和西寧店裝修改造是主因-130425
| 上傳日期： |
2013/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
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此報告為加密報告 |
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◆2012年公司凈利同比下滑4.00%，1Q2013 凈利同比下降11.99%：2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.00 億元，同比增長13.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42 億元，同比下降4.00%，折合EPS 1.17 元，略低于我們之前2012 年全年EPS 1.23 元的預(yù)期?？鄯呛髿w屬于母公司凈利潤2.41 億元，同比下降1.17%。公司擬向全體股東按每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利3.00 元（含稅）。1Q2013 公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.77 億元，同比增長12.43%；歸屬母公司凈利潤9260.59 萬元，同比下滑11.99%，折合EPS0.45元，低于我們一季報EPS 0.51 元的預(yù)期。
◆百貨收入僅微增0.60%，超市受益外延擴張收入增35.38%：2012 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入57.29 億元，同比增長12.55%。分業(yè)態(tài)看，百貨收入24.42 億元，同比增長0.60%，主要是受到銀川新百老大樓店全面裝修改造停業(yè)近半年影響；超市營收19.32 億元，同比增長35.38%，超市營收的快速增長主要是由于新開門店較多所致，2012 年新開7 家大賣場、3 家生活超市及19 家便利店（合計29 家）；電器營收13.55 億元，同比增長9.68%，全年新開家電賣場6 家，鞏固了市場份額。公司租賃業(yè)務(wù)收入同比增長34.56%至2.70 億元，99.21%的毛利率拉高了公司的整體毛利率。2013 年公司計劃新開各類店鋪近30 家，全面做好西寧店的開業(yè)準(zhǔn)備工作（2012 年西寧店虧損-4348.78 萬元，是業(yè)績低于預(yù)期的重要原因）。
◆因租賃業(yè)務(wù)占比提高，2012 年綜合毛利率提升0.81 個百分點：2012 公司綜合毛利率18.73%，同比提升0.81 個百分點。主要是因為租賃業(yè)務(wù)占比提升，其99.21%的毛利率拉高了公司的整體毛利率。公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.16 個百分點至14.93%，其中百貨/超市/電器毛利率分別變化1.52/-0.40/-0.45 個百分點至17.94%/11.46%/14.46%，新開門店拖累了公司超市和電器業(yè)務(wù)的毛利率。1Q2013 公司綜合毛利率同比下降0.26 個百分點至18.98%。
◆2012 年期間費用率同比增1.53 個百分點，銷售費用上漲是主因：2012 年公司期間費用率同比增長1.53 個百分點至12.72%，銷售/管理/ 財務(wù)費用率同比分別變化1.41/-0.13/0.26 個百分點至10.26%/2.19%/0.27%。1Q2013 期間費用率同比增長1.38 個百分點至11.83%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別變化0.96/0.11/0.30 個百分點至9.62%/1.79%/0.42%。公司銷售費用率增長較大，主要是由于員工薪酬、租賃資產(chǎn)發(fā)生的租賃費及水電氣費等增加所致。財務(wù)費用2012 年同比增長3941.98%至1591.48 萬元，1Q2013 同比增長308.57%至788.49 萬元，主要是由于子公司青海新華增加借款較多所致。
◆下調(diào)至中性評級，6 個月目標(biāo)價12.00 元：
我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS 分別至1.07/0.99/0.99 元（之前13-14年預(yù)測分別為1.42/1.58 元），以2012 年為基期未來三年復(fù)合增速-5.2%，給予公司目標(biāo)價12 元，對應(yīng)2013 年11X 市盈率。公司在百貨同類中有較低的估值水平和較強的地區(qū)壟斷優(yōu)勢，但短期業(yè)績受到超市業(yè)態(tài)拖累嚴(yán)重，下調(diào)至中性評級。
◆風(fēng)險提示：建發(fā)城及老大樓擴建后培育期延長，物美回歸事件不確定性。
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