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    投資要點
    事項：新華百貨4 月25 日發(fā)布2012 年年報及2013 年一季報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入60 億元，同比增13.4%；實現(xiàn)凈利潤2.42 億元或EPS=1.17 元，同比降4.1%。2013 年1Q 收入18.77 億，較去年同期增12.4%，凈利潤9261 萬元或EPS=0.45，較去年同期下降12%，均低于市場預(yù)期。
    平安觀點:
    2012 收入放緩，百貨、超市、家電分別增0.6%、35%、9.7%
    2012 年成熟門店增速約10%，較往年有所放緩，且3Q 老大樓店封店裝修，全年百貨收入24.4 億，僅增0.6%，毛利率升1.5 個百分點。超市新增7 家大賣場、3 家生活超市及19 家便利店，實現(xiàn)收入19.3 億增35%。電器新增12 家門店，實現(xiàn)收入13.6 億元，同比增9.7%，加大促銷力度致毛利率下滑0.5 個百分點。預(yù)計20131Q 百貨、超市同店分別增10%、5%，家電業(yè)務(wù)增速15-20%。
    期間費用率大增，凈利潤下滑 12%
    因青海西寧店籌建及后續(xù)儲備門店投入，公司資本開支激增，期間費用率大幅提高，致2012 全年凈利潤下降12%。其中銷售費用率較去年增1.4 個百分點，財務(wù)費用率增0.26 個百分點，人力費用和折舊攤銷、租金是費用上漲的主因。
    隨著新店前期培育投入增加，且未來2 年公司仍有四個大型百貨儲備門店，估計2013 全年公司的銷售和財務(wù)費用率將依然高企，壓低公司的盈利水平。
    未來兩年新增 5 家百貨門店，以店養(yǎng)店模式存憂
    公司首家省外門店西寧店將于年內(nèi)開業(yè)。未來2 年公司擬在銀川再開三家大型百貨門店及寧夏固原店，合計新增營業(yè)面積20 萬平。我們認為按照公司目前的擴張速度，依靠老店同店增長可能較難支撐新店的前期虧損，以店養(yǎng)店的模式存憂。公司未來2-3 年資本開支和各項費用將繼續(xù)增加，業(yè)績存在較大壓力。
    調(diào)整 13-14EPS 至1.21、1.27，維持“中性”評級
    由于戰(zhàn)略擴張加劇業(yè)績壓力，我們將2013-14 年EPS 預(yù)測由1.23、1.29 元調(diào)低至1.21 元、1.27 元，對應(yīng)PE=11.2X、10.7X，維持“中性”評級。
    風險提示：同店增速放緩、門店擴張效率不及預(yù)期。