久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩和，區(qū)域龍頭仍具優(yōu)勢(shì)：銀川市消費(fèi)市場(chǎng)雖總量較小，但因深處內(nèi)陸，商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)2008年以后才逐漸顯現(xiàn)，且目前仍較緩和，有利于區(qū)域龍頭鞏固市場(chǎng)地位，這體現(xiàn)在新華百貨較高的區(qū)域代表性（收入/寧夏社零總額達(dá)11%（大幅高于大部分A股區(qū)域零售龍頭的集中度），且占據(jù)銀川70%以上百貨體量）。
    百貨：因處較明顯資本開支期，且市場(chǎng)份額已高，短期難有明顯增長(zhǎng)。公司6家百貨門店中，（A）2012上半年?yáng)|方紅廣場(chǎng)收入增長(zhǎng)最快（20-25%），（B）老大樓其次（20%左右），但其6月開始裝修，預(yù)計(jì)連同擴(kuò)建部分將在11月開業(yè)，2012年將產(chǎn)生3000多萬元費(fèi)用增量（租賃費(fèi)約400多萬元，其余為折舊攤銷）。（C）建發(fā)現(xiàn)代城招商情況有所改善，但客流仍少，預(yù)計(jì)2012年難明顯減虧，虧3000萬元。預(yù)計(jì)第7家門店（D）西寧店2013年5月前后開業(yè)，因前期投入及財(cái)務(wù)費(fèi)用，預(yù)計(jì)2012年虧損3000萬元，培育期3-4年。我們測(cè)算以上三項(xiàng)損益合計(jì)影響EPS約0.4元。百貨業(yè)務(wù)處于較明顯的資本開支期，短期業(yè)績(jī)受壓制，2011年凈利潤(rùn)僅增1-2%，預(yù)計(jì)2012年可能略降。
    超市：未來年度成長(zhǎng)性最好的業(yè)務(wù)。2007-11年公司超市業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)（含森林公園店）分別年均復(fù)合增長(zhǎng)36%和88%，對(duì)公司整體凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)逐年提升至30%。我們認(rèn)為，超市業(yè)務(wù)較好的成長(zhǎng)性一方面受益于公司較強(qiáng)的區(qū)域占有率（門店數(shù)78家，總經(jīng)營(yíng)面積約18.3萬平米），另一方面也與銀川市商業(yè)環(huán)境和居民收入水平與業(yè)態(tài)發(fā)展相契合有關(guān)。預(yù)期超市在未來年度仍是成長(zhǎng)性最好業(yè)務(wù)，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來源。繼該業(yè)務(wù)2011年實(shí)現(xiàn)30%的凈利潤(rùn)增速后，預(yù)計(jì)2012年仍有望增長(zhǎng)40%以上。
    家電連鎖：預(yù)計(jì)2012年凈利潤(rùn)持平，凈利率回落。2007-11年收入和凈利潤(rùn)各年均復(fù)合增長(zhǎng)18%和36%。公司家電門店共60多家，總經(jīng)營(yíng)面積約6萬平米；預(yù)計(jì)2012-14年將保持約5家的開店速度。家電2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%，成長(zhǎng)性低于超市，但優(yōu)于百貨。預(yù)計(jì)2012年因市場(chǎng)疲弱及競(jìng)爭(zhēng)加劇，凈利潤(rùn)基本持平，凈利率進(jìn)一步回落。
    盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)最新跟蹤，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.36元、1.62元和1.88元，增速為11.68%、19.10%和16.05%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前15.91元的價(jià)格，PE分別為11.7倍、9.8倍和8.5倍，估值較低（對(duì)應(yīng)于2012年較低的利潤(rùn)增速）。維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.43元（對(duì)應(yīng)2012年15倍PE）和“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。新開門店培育時(shí)間超預(yù)期，公司難以在短期內(nèi)消化費(fèi)用壓力，從而業(yè)績(jī)釋放時(shí)點(diǎn)和增速低于預(yù)期。