>> 海通證券-新華百貨(600785)上市公司半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年扣非凈利增14%,因外延擴(kuò)張短期業(yè)績(jī)壓力仍存在-120817
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司8月17日發(fā)布2012半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.42億元，同比增長(zhǎng)15.43%；利潤(rùn)總額2.09億元，同比增長(zhǎng)8.48%；歸屬凈利潤(rùn)1.56億元，同比增長(zhǎng)14.75%，扣非凈利潤(rùn)1.54億元，同比增長(zhǎng)14.21%。2012上半年公司攤薄每股收益0.752元，凈資產(chǎn)收益率12.10%；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.22元。
公司同時(shí)公告子公司青海新華（控股65%）擬以2.1億元購(gòu)買青海萬(wàn)通物業(yè)公司所擁有的萬(wàn)通大廈剩余房產(chǎn)2.33萬(wàn)平米。交易完成后，公司將擁有萬(wàn)通大廈全部商業(yè)用房的經(jīng)營(yíng)使用權(quán)，有利于加快西寧店的商業(yè)規(guī)劃和招商進(jìn)程；尚須提交股東大會(huì)審議。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。因老大樓6月開始裝修、超市新店較多（11年開30家，12上半年開10家），以及家電加大促銷力度等因素，上半年毛利率下滑、費(fèi)用率增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)（非歸屬口徑）增速（9.57%）慢于收入（15.43%）；而最終歸屬凈利潤(rùn)14.75%的較好增長(zhǎng)，主要是由少數(shù)股東損益減少（新成立青海新華并表且虧損及家電業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速下降）貢獻(xiàn)。我們測(cè)算，若扣除非經(jīng)常性損益，上半年經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)總額同比僅增5%，其中一、二季度增速相當(dāng)。
維持對(duì)公司的判斷。（1）新一輪外延擴(kuò)張有序進(jìn)行，由于新門店開業(yè)及培育費(fèi)用支出增多，業(yè)績(jī)進(jìn)入短暫平淡期，但外延擴(kuò)張將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在銀川商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的壟斷地位，構(gòu)成公司外延業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要內(nèi)容，其未來業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力將由利潤(rùn)率提升轉(zhuǎn)化為收入增長(zhǎng)為主。
其中建發(fā)現(xiàn)代城店目前正在招商，六樓餐飲、娛樂全面營(yíng)業(yè)，有利于提升客流，但招商結(jié)果仍是考察其2012年業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠駮?huì)有所提升的主要因素；青海西寧店也有望在2012年內(nèi)開業(yè)。
展望2012全年，我們認(rèn)為影響業(yè)績(jī)的因素包括：（A）超市和電器外延擴(kuò)張加速，由于毛利率下降和費(fèi)用率增加因素，短期仍將繼續(xù)呈現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象；（B）公司已在12年二季度開始老大樓及擴(kuò)建店改造工程，預(yù)計(jì)將對(duì)收入產(chǎn)生一定不利影響，同時(shí)帶來增量費(fèi)用壓力；（C）預(yù)計(jì)將于10月前后開業(yè)的青海西寧店（4.38萬(wàn)平米）也將影響公司2012-2013年業(yè)績(jī)，我們按全年經(jīng)營(yíng)假設(shè)，預(yù)計(jì)青海店虧損1000萬(wàn)元左右。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。因上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，且下半年受老大樓裝修和新開西寧店影響，預(yù)計(jì)短期業(yè)績(jī)壓力仍將持續(xù)下調(diào)公司2012-2014年盈利預(yù)測(cè)，EPS分別為1.36元、1.66元和2.08元，增速為11.95%、21.97%和25.23%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前15.63元的價(jià)格，PE分別為11.5倍、9.4倍和7.5倍，估值較低（對(duì)應(yīng)于2012年較低的利潤(rùn)增速），考慮到行業(yè)目前整體下行的估值水平，下調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至20.43元（對(duì)應(yīng)2012年15倍PE），維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。
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