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    投資要點(diǎn)：  
    受經(jīng)濟(jì)疲軟、消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿下降和打折促銷(xiāo)力度減弱的原因，公司1 季度增速與2011 年相比明顯放緩，但仍高于行業(yè)平均水平：1 季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.2%，比2011 年增速32.8%放緩14.6 個(gè)百分點(diǎn)。百貨增速放緩最明顯，1 季度收入同比增速僅為6-7%；而超市業(yè)態(tài)延續(xù)了高增長(zhǎng)，1 季度營(yíng)收增速高達(dá)38.9%； 電器業(yè)務(wù)也保持了遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的增速，1 季度營(yíng)收增長(zhǎng)15.9%。
    1 季度，綜合毛利率上升0.65 個(gè)百分點(diǎn)至19.24%：我們認(rèn)為毛利率上升主要是由于打折促銷(xiāo)力度減弱。促銷(xiāo)力度的減弱與銷(xiāo)售增速的放緩折射出，在經(jīng)濟(jì)疲軟、收入增長(zhǎng)預(yù)期下降的背景下，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿不強(qiáng)，對(duì)促銷(xiāo)的依賴性增大。銀川消費(fèi)市場(chǎng)與中、東部消費(fèi)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2 季度起，公司銷(xiāo)售增速將環(huán)比上升。
    三項(xiàng)費(fèi)用率均不同程度上升，期間費(fèi)用率上升1.51 個(gè)百分點(diǎn)：1、銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加4202 萬(wàn)元，主要是新開(kāi)店鋪?zhàn)赓U費(fèi)、行銷(xiāo)費(fèi)以及水、電、氣等基本設(shè)施費(fèi)用增加，以及元旦、春節(jié)期間雇傭促銷(xiāo)人員費(fèi)用增加所致；其中今年1 季度新開(kāi)2 家4000 平米以上的超市，2 家便利店；2、管理費(fèi)用增長(zhǎng)493 萬(wàn)元，主要在于人員的增加以及實(shí)行13 個(gè)月薪水帶來(lái)的薪酬成本上升；3、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加121 萬(wàn)元主要來(lái)自于手續(xù)費(fèi)的增加。
    2 季度起，收入增速有望回升，但費(fèi)用壓力將增大：老大樓店已開(kāi)始動(dòng)工裝修改造， 計(jì)劃投資額5000 萬(wàn)元，公司原計(jì)劃將自有物業(yè)部分的費(fèi)用一次性計(jì)提，最新計(jì)劃為逐年攤銷(xiāo)處理；預(yù)計(jì)西寧店開(kāi)辦費(fèi)、裝修費(fèi)等需8000 萬(wàn)元左右，逐年攤銷(xiāo)；現(xiàn)代城店在引進(jìn)國(guó)際一線大牌的過(guò)程中，預(yù)計(jì)還會(huì)產(chǎn)生一些裝修補(bǔ)貼等費(fèi)用。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持"推薦"評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2012-2014 年?duì)I業(yè)收入分別為63.7、77.7 和96.3 億元，CAGR 22%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為2.89、3.46 和4.15 億元，增速分別為14.4%、19.7%和20.2%；EPS 分別為1.39、1.67 和2.00 元， CAGR18.1%。給予2012 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)27.8 元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。