>> 湘財證券-新華百貨(600785)2011年報點評-業(yè)績略低于市場預期,短期經(jīng)營存壓力-120329
| 上傳日期： |
2012/4/15 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉飛燁 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點:
2011年全年凈利潤同比增長17.25%，EPS1.22元，略低于市場預期
2011年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.91億元,同比增長32.78 %，其中，零售業(yè)務實現(xiàn)銷售收入50.90億元，租賃業(yè)務收入2億元，高于我們47.61億元的預測。其中，超市業(yè)務表現(xiàn)最為亮眼，全年實現(xiàn)營業(yè)收入15.19億元，同比增長58.21%，超出我們之前預測的11.86億元3.3億元，為超預期的主要決定因素。2011年，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.52億元,同比增長17.25 %，低于我們?nèi)?.59億元的預期。
零售業(yè)務毛利率下滑是導致收入高增長而凈利潤不達預期的主要原因
2011年，公司綜合毛利率水平17.92%，較2010年下降1.4%，其中商業(yè)零售業(yè)務毛利率水平14.77%，較2010年17.47%的毛利率水平下降2.7%。零售業(yè)務毛利率水平大幅下滑的原因在于公司超市業(yè)務收入快速增長和新開門店毛利較低拉低整體毛利率水平。零售業(yè)務毛利率的大幅下降是導致公司收入高增長但是凈利潤增速低于預期的主要原因。
建發(fā)現(xiàn)代城店和物美新華租金費用導致銷售費用大幅上升
2011年公司銷售費用較2010年同比大幅增長40.47%，其中租賃費用的快速上漲64.40%，一方面是公司加大超市門店開設力度，2011年公司開設13家超市門店，另一方面，公司2011年新增建發(fā)現(xiàn)代城和物美新華超市，其中建發(fā)現(xiàn)代城全年租金費用為3477.56萬元，物美新華全年租金費用約700萬元。建發(fā)現(xiàn)代城和物美新華超市尚處于培育期，收入增速尚不能彌補費用增加，導致公司2011年銷售費用較2010年上升0.38%。預計隨著建發(fā)現(xiàn)代城和物美新華的逐步培育成熟，2012年公司銷售費用率將會有所回落。
2012年，公司經(jīng)營亮點依然在超市部分，但是百貨業(yè)務經(jīng)營扔存壓力
我們認為，公司在銀川地區(qū)超市的競爭優(yōu)勢非常明顯，2012年經(jīng)營亮點依然為超市業(yè)務。但是公司百貨經(jīng)營仍存在著壓力。盡管隨著建發(fā)現(xiàn)代城一樓品牌的逐步引進，現(xiàn)代城門店收入將會減虧，但是2012年下半年隨著公司西寧門店和老大樓擴建部分的開業(yè)將會增加較大的開辦費用，對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面影響。此外，隨著經(jīng)濟增速放緩和通脹下行，公司已有門店的同店增速將會出現(xiàn)下滑。
估值和投資建議
我們調(diào)整公司2012-2013年的盈利預測，預計2012-2013年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為59.71億元和69.40億元，，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為2.81億元、3.53億元，實現(xiàn)EPS分別為1.35元和1.70元，對應當前股價的PE分別為15.72和12.51，公司估值較低，但是考慮到公司2012年全年并無出色的業(yè)績增長預期，給予公司增持評級，6個月目標價27元。
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