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    年報(bào)摘要。2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入宏52源.9公1 億司元類，模同板比 增長32.78%，略高于我們預(yù)期；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.52 億元，同比增長
    17.25%?？鄢墙?jīng)常損益歸屬母公司凈利潤2.43 億元；同比增長13.52；攤薄每股收益為1.22 元；平均加權(quán)ROE 為21.98%，同比減
    少0.36 個(gè)百分點(diǎn)。
    主營業(yè)務(wù)毛利下降1.40 個(gè)百分點(diǎn)。隨著省內(nèi)百貨與超市業(yè)態(tài)競爭進(jìn)一步加劇，公司今年百貨業(yè)態(tài)和超市業(yè)態(tài)毛利率有一定幅度下滑，分別下降2.03 和3.02 個(gè)百分點(diǎn)。電器連鎖業(yè)態(tài)表現(xiàn)較好，毛利率基本與上年持平。隨著公司進(jìn)一步步加強(qiáng)各項(xiàng)資源的整合，明晰對(duì)各店的調(diào)整、定位和品類優(yōu)化，未來公司毛利率有望得到好轉(zhuǎn)。
    銷售費(fèi)用激增，管理費(fèi)用控制良好。公司2011 年銷售費(fèi)用上升幅度較大，達(dá)40.5%，主要受租金費(fèi)用大幅上漲64%所致，但公司對(duì)于人力成本控制較好，同比上升21%，遠(yuǎn)低于32.8%的收入增速。此外，公司管理費(fèi)用控制良好，同比僅小幅上升4.5%。
    新華百貨仍處于S 型曲線的業(yè)績快速釋放階段，將開啟一輪新紀(jì)元。
    4 年1 個(gè)培育周期，如我們所預(yù)期，在2010-2013 年新華百貨進(jìn)入一輪新周期，店齡下降到5.41 年后將成長到8.04 年。2012 及2013 年將是本輪業(yè)績快速釋放的收獲期。橫向比較，新華百貨的平均店齡6.04 年處于中國百貨行業(yè)較新水平，近幾年新華百貨業(yè)績增速仍處于行業(yè)較快水平。
    盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為1.46 元、1.83 元及2.27 元，對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E11.63X，估值具有吸引力。同時(shí)2012 年將進(jìn)入新開門店的黃金收獲期維持“買入”評(píng)級(jí)。