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     四季度促銷及超市家電占比提升導(dǎo)致毛利率快速下降  新華百貨2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.91 億，同比增長(zhǎng)32.78 % ，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.52 億，同比增長(zhǎng)17.25%，對(duì)應(yīng)攤薄每股收益1.22 元。其中第四季度收入增速30.19%，凈利潤(rùn)增速3.02%，較前三季度大幅放緩。由于四季度促銷力度加大及低毛利率超市家電業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率較2010 年下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)至17.92%，公司2011 年由于門店拓展導(dǎo)致租賃費(fèi)上升較快，但整體費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，期間費(fèi)用率同比下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)，以上因素共同影響下報(bào)告期凈利率4.77%，低于2010 年0.63 個(gè)百分點(diǎn)。  2012 年經(jīng)營(yíng)展望  公司2010 年新開(kāi)現(xiàn)代城店和西夏店，前者首層招商進(jìn)展順利，減虧顯著， 隨著新開(kāi)門店逐漸走出培育期，預(yù)計(jì)公司今年銷售可保持快速增長(zhǎng)。公司主力門店老大樓店今年2 季度將開(kāi)始改擴(kuò)建工程，同時(shí)籌備的西寧項(xiàng)目也已經(jīng)進(jìn)入裝修階段，我們預(yù)計(jì)新增裝修改建支出及新店開(kāi)業(yè)首年虧損將對(duì)2012 年成本費(fèi)用產(chǎn)生一定壓力。  投資建議  公司現(xiàn)為寧夏回族自治區(qū)商業(yè)零售龍頭，我國(guó)中西部開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略和當(dāng)?shù)厝嗣裣M(fèi)能力的迅速成長(zhǎng)都為公司估值提供了良好的安全邊際，近年來(lái)隨著新開(kāi)門店的逐步成熟，公司將進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，且物美回歸預(yù)期增強(qiáng)，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展?？紤]到老大樓店改擴(kuò)建和新開(kāi)西寧項(xiàng)目裝修攤銷及虧損對(duì)當(dāng)年業(yè)績(jī)的影響，我們調(diào)整公司2012-2014 年每股收益至1.40 元、1.80 元和2.09 元，買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28 元，對(duì)應(yīng)2012 年20 倍PE。  風(fēng)險(xiǎn)提示：新開(kāi)門店培育期過(guò)長(zhǎng)