>> 光大證券-新華百貨(600785)業(yè)績完全符合預期,未來三大建設(shè)項目拖累業(yè)績增速-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐佳睿 |
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◆1Q2012 營業(yè)收入同比增長18.20%，凈利潤同比增長15.33%：
1Q2012 公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.70 億元，同比增長18.20%，歸屬于母公司所有者的凈利潤1.05 億元，同比增長15.33%。折合EPS 0.51 元，完全符合我們一季報15%凈利潤增速的預期。公司營業(yè)收入增速較同期出現(xiàn)回落，不過近20%的增速仍好于大多數(shù)東部沿海百貨公司，顯示出公司地處中西部地區(qū)受宏觀經(jīng)濟影響沖擊相對較小。
◆毛利率小幅攀升，但期間費用率上升更快：
1Q2012 公司綜合毛利率同比上升0.65 個百分點至19.24%，主要原因是1Q2012 年以來，毛利率較低的黃金飾品和家電產(chǎn)品銷售增速有所下滑，對毛利率有正面影響。而1Q2012 公司期間費用率同比上升1.51 個百分點至10.44%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別變化1.40/0.04/0.06 個百分點至8.65%/1.67%/0.12%。公司期間費用率的上升主要由銷售費用推動。1Q2012公司銷售費用同比增長41.00%至1.44 億元，主要系新開店鋪租賃費、行銷費等增加所致；財務(wù)費用受手續(xù)費增加影響，上漲亦較為明顯，同比增長169.22%。此外，一季度公司投資收益同比增長59.00%，主要系聯(lián)營單位確認收益增加所致。
◆短期關(guān)注公司的新門店擴展，中長期看好公司超市業(yè)態(tài)布局：公司在寧夏具有極強的壟斷優(yōu)勢，但隨著百貨業(yè)態(tài)競爭格局變化，目前銀川地區(qū)未來的邊際擴張效用在下降，因此下半年西寧店的擴張我們認為拓寬了公司目前百貨業(yè)態(tài)局限于寧夏本土的外延性較弱困境。而中長期我們認為公司借助物美大股東的背景，更可以在中西部地區(qū)的超市業(yè)態(tài)上有所作為。
◆維持增持評級，6 個月目標價23.46 元：
我們調(diào)整 2012-2014 年EPS 分別至1.38/1.64/1.95 元（之前為1.45/1.73/2.01 元），以2011 年為基期未來三年復合增速17.1%，認為公司合理價值在23.46 元，對應(yīng)2012 年P(guān)E 17X（PEG=1）。公司地處中西部地區(qū)，受宏觀經(jīng)濟影響沖擊相對較小，因此整體收入增速仍然維持較快增長，但未來三個季度三大項目（老大樓擴建項目、物流倉儲項目及下半年的西寧店開業(yè)）將使得短期費用有一定壓力（收入增速短期或高于凈利潤增速）。我們保守估計每年將因此新增費用1500 萬元，但鑒于公司在百貨同類中較低的估值水平，仍然維持增持評級。
◆風險提示：建發(fā)城及老大樓擴建后培育期延長，物美回歸事件的不確定性。
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