>> 中投證券-新華百貨(600785)公司“小而美、小而強“,所處寧夏風(fēng)景這邊獨好-120513
| 上傳日期： |
2012/5/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
徐曉芳 |
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公司“小而美、小而強”，是國退民進、管理改善的商業(yè)企業(yè)典范，未來經(jīng)營效率將進一步提升?！秾幭膬?nèi)陸向西開放實驗區(qū)的實施意見》即將推出，寧夏經(jīng)濟增長加速；物美商業(yè)回歸A股步伐漸進，公司有望依托物美實現(xiàn)從區(qū)域百貨向全國性百貨的蛻變。
投資要點：
公司“小而美，小而強”：1、市占率最高的區(qū)域龍頭，百貨、超市、電器全業(yè)態(tài)：擁有7家百貨門店、70余家超市和70余家電器店，營業(yè)收入占寧夏限額以上企業(yè)銷售額的20.3%；2、高盈利能力：從凈利率、ROE等指標看其盈利能力均高于行業(yè)平均水平；3、高輻射力，跨區(qū)域擴張大幕已拉開：公司客群已涵蓋周邊內(nèi)蒙古、甘肅、陜西等地的消費者；首家外省大型門店西寧店將于2012年下半年開業(yè)。
國退民進、激勵到位、管理改善的典范：物美入主為公司帶來了―全面預(yù)算管理‖、―全面績效考核‖和―SAP信息管理系統(tǒng)‖，并于2006年推出為期3年的獎勵基金計劃，推動了管理改善和業(yè)績的快速增長。未來，公司經(jīng)營績效仍有提升空間，尤其是在三業(yè)態(tài)的整合、連鎖超市的擴張等方面。
所處寧夏受益于西部大開發(fā)，受外圍經(jīng)濟影響小，經(jīng)濟增長呈加速態(tài)勢：盡管寧夏的經(jīng)濟體量較小，但從人均的角度看，其經(jīng)濟實力在西北5省中與排第一的陜西省相當(dāng)。寧夏GDP增速不僅持續(xù)高于全國水平，且是2011年1季度以來西北5省中唯一一個保持增速持續(xù)上升態(tài)勢的省級單位?！秾幭膬?nèi)陸向西開放實驗區(qū)的實施意見》有望于2012年推出，寧夏將迎來新一輪發(fā)展契機。
老門店保持較快內(nèi)生增長，超市業(yè)務(wù)已成重要的利潤增長點：1、新百總店、東方紅店、購物中心店未來3年的同店增速分別可達18%、20%和11%；2、超市業(yè)務(wù)2011年營業(yè)收入增長53.3%，利潤增速超30%；未來3年超市業(yè)務(wù)凈利潤CAGR也將保持30%以上的高位。
物美商業(yè)已由香港聯(lián)交所的創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)至主板，物美控股對戰(zhàn)略投資者的3年承諾將至，回歸步伐漸近，公司有望依托物美實現(xiàn)從區(qū)域百貨向全國性百貨的蛻變。
新華百貨物美時代三部曲：第一部：2006-2009年，管理績效提升，內(nèi)生增長強勁；第二部：2010-2014年，老店改造、區(qū)內(nèi)外延擴張加速、試水區(qū)外市場；第三部：2014年之后，區(qū)外大擴張，打造西北商業(yè)巨擘；或依托物美成就全國性百貨新星。
維持盈利預(yù)測與“推薦”評級：預(yù)計2012-2014年營業(yè)收入同比增長20.36%、22.07%和23.68%，CAGR 22%；歸屬于母公司的凈利潤同比增長14.2%、19.8%和20.3%；EPS分別為1.39、1.67和2.00元，CAGR18.1%。區(qū)域振興計劃《寧夏內(nèi)陸向西開放實驗區(qū)的實施意見》推出和物美回歸將成為推動股價上漲的催化劑，給予2012年20倍PE，目標價27.8元，上調(diào)評級至“強烈推薦”。
風(fēng)險提示：1、新門店培育期間虧損超出預(yù)期；2、老門店改造對銷售影響過大。
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