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投資要點(diǎn)： 
    西部區(qū)域龍頭+經(jīng)濟(jì)放緩沖擊滯后+全業(yè)態(tài)+網(wǎng)購沖擊弱：上半年商業(yè)主業(yè) 28.1 億元，同比增 15.16%。1、寧夏上半年 GDP增速 11.4%，百貨在沒有新開門店的情況下實(shí)現(xiàn)同店增速 12.24%，超市增速 26%，電器 7.31%的正增長(zhǎng)與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、公司全業(yè)態(tài)的組合以及尚不濃厚的網(wǎng)購氛圍密不可分；2、另一方面，2季度單季公司營收增速 11.99%，較 1 季度 18.2%有明顯放緩，顯示了西部地區(qū)商業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩沖擊的滯后反映。
    打折促銷、提檔升級(jí)和整治“亂收費(fèi)”使毛利率下滑：為應(yīng)對(duì)銷售疲軟，上半年打折促銷力度、頻率較 2011 年同期上升；現(xiàn)代城店、新華總店引進(jìn)了國際品牌，起始扣點(diǎn)率較低；五部委整治“亂收費(fèi)”也會(huì)公司產(chǎn)生了一定影響，導(dǎo)致上半年商業(yè)主業(yè)毛利率下滑 0.57個(gè)百分點(diǎn)至 15.03%，綜合毛利率下滑 0.3個(gè)百分點(diǎn)至 18.92%。
    職工薪酬、租賃費(fèi)用、折舊攤銷大幅上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正使期間費(fèi)用率創(chuàng)近年新高：上半年，職工薪酬增長(zhǎng) 34%，主要是員工總數(shù)的增加，平均工資的增幅不到10%；租賃費(fèi)用增長(zhǎng) 68.9%，主要是新增超市、老大樓新租部分開始收租以及原有租賃物業(yè)的提租；上半年新增短期借款 5400 萬元，利息支出、信用卡手續(xù)費(fèi)的上升共促財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正。上半年，期間費(fèi)用率 0.23個(gè)百分點(diǎn)至 11.39%。
    資金壓力顯露端倪，下半年費(fèi)用壓力較大：上半年，購臵西寧店物業(yè)、老大樓店裝修改造、老公安廳項(xiàng)目的建設(shè)、職工薪酬支付等使貨幣資金下降 45%、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額下降 129%、投資現(xiàn)金流凈額下降 502%。下半年，老大樓店將閉店裝修改造、現(xiàn)代城店將全面正式開業(yè)、西寧店元旦前后開業(yè)，各項(xiàng)費(fèi)用仍將呈快速上升態(tài)勢(shì)。 
    小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：作為全國市占率最高的、全業(yè)態(tài)的區(qū)域龍頭，公司將充分受益于寧夏經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。公司近幾年處于同店增長(zhǎng)平穩(wěn)、老店依次裝修改造、新店陸續(xù)開業(yè)培育的階段，業(yè)績(jī)將呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。小幅下調(diào) 2012－2014 年 EPS 至1.36、1.59、1.89 元，同比增長(zhǎng) 12%、16.5%和 19%。給予 2012 年 15 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 20.44元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”。