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    ◆業(yè)績略超預(yù)期，1H2013 凈利潤同比下降6.10%：
    1H2013 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.61 億元，同比增長14.25%；歸屬母公司凈利潤1.46 億元，折合EPS 0.71 元，同比下降6.10%。公司業(yè)績略超我們之前EPS 0.65 元的預(yù)期，主要是由于公司超市業(yè)態(tài)業(yè)績超我們預(yù)期所致（1H2013 物美超市實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，凈利潤11 萬元，而其2012 年全年虧損580 萬元；新華百貨超市凈利潤4807 萬元，而其2012 年凈利潤為7043 萬元）。公司扣非后凈利潤為1.46 億元，同比下降5.52%。從單季度拆分看，2Q2013 公司營業(yè)收入14.84 億元，同比增長16.63%，增速高于1Q2013 的12.43%；歸屬于母公司的凈利潤5388 萬元，同比增長6.11%，增速高于1Q2013 的-11.99%。
    ◆百貨收入僅微增1.42%，超市受益外延擴(kuò)張收入增27.53%：1H2013 公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入32.14 億元，同比增長14.54%，主要是超市和電器業(yè)態(tài)收入增長拉動所致。分業(yè)態(tài)看，百貨收入13.19 億元，同比增長1.42%。超市營收12.88 億元，同比增長27.53%，超市營收的快速增長主要是由于2H2012 及1H2013 新開門店較多所致（2H2012 新開6 家大賣場，13 家便利店，1H2013 共新開各類超市店鋪6 家）。電器營收7.54億元，同比增長19.43%，主要是收益于上半年家電行業(yè)回暖，報(bào)告期內(nèi)共新開家電賣場1 家。公司租賃業(yè)務(wù)收入同比增長8.18%至1.47 億元，99.09%的毛利率拉高了公司的整體毛利率。
    ◆毛利率同比增長0.28 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增長1.27 個百分點(diǎn) ：毛利率方面，1H2013 公司綜合毛利率為19.20%，較去年同期同比增長0.28 個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，1H2013 公司期間費(fèi)用率同比增加1.27個百分點(diǎn)至12.67% ， 其中銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.78/0.20/0.29 百分點(diǎn)至10.20%/2.02%/0.45%，銷售費(fèi)用率增加主要是由于店鋪?zhàn)赓U費(fèi)及銷售人員工資增長所致，管理費(fèi)用率增加主要是由于管理人員工資及房產(chǎn)稅增長所致。
    ◆維持中性評級，6 個月目標(biāo)價(jià)12 元：
    我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS 分別至1.07/0.99/1.18 元（之前為1.07/0.99/0.99 元），以2012 年為基期未來三年復(fù)合增速0.4%，給予公司目標(biāo)價(jià)12 元，對應(yīng)2013 年11X 市盈率。公司在百貨同類中有較低的估值水平和較強(qiáng)的地區(qū)壟斷優(yōu)勢，但下半年若西寧店開業(yè)，則短期對零售業(yè)績有所拖累。另外2014 年我們預(yù)計(jì)仍然有大世界店（5 萬平米）和固原店（8.6萬平米）開業(yè), 2014 年業(yè)績壓力不容小覷，維持中性評級。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：建發(fā)城及老大樓擴(kuò)建后培育期延長，物美回歸事件不確定性。