>> 平安證券-新華百貨(600785)老大樓店轉(zhuǎn)型低于預(yù)期拖累百貨表現(xiàn)-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
耿邦昊，徐問 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：新華百貨8 月21 日晚發(fā)布2013 年半年報，1H 實現(xiàn)營業(yè)收入33.6 億元，同比增14.3%；凈利潤1.46 億元或EPS=0.7 元，同比降6.1%，略低于市場預(yù)期。
平安觀點：
上半年由于市場需求低迷及老大樓店重裝開業(yè)后銷售不及預(yù)期，公司百貨業(yè)態(tài)表現(xiàn)欠佳，超市、電器銷售增長相對強勁，利潤占比提升，新門店籌備費用投入及財務(wù)費用增加進一步拉低了整體盈利能力。未來1-3 年公司將新增百貨營業(yè)面積20 萬平，我們認為依靠老店同店增長可能較難支撐這一擴張速度，業(yè)績將存在較大壓力。2013 年EPS 預(yù)測對應(yīng)PE=9.7X，維持“中性”評級。
百貨收入僅增 1.4%，老大樓店轉(zhuǎn)型低于預(yù)期
公司 1H 實現(xiàn)營業(yè)收入33.6 億元，同比增14.3%，其中2Q 單季收入14.8 億，同比增16.6%。百貨業(yè)態(tài)1H 實現(xiàn)收入13.2 億，同比增1.4%，由于2Q 黃金銷售沖量，百貨毛利率略降0.3 個百分點至17.6%。去年11 月底升級重裝開業(yè)的老大樓店是拉低百貨收入增速的主要因素，1H 僅實現(xiàn)收入1.3 億元，凈利潤1000 萬，同比下滑超50%，培育情況不達預(yù)期。其他成熟門店同店增速10%左右，現(xiàn)代城店虧損未有好轉(zhuǎn)。將于今年十一開業(yè)的西寧店（樂尚都市廣場）1H 籌備期虧損增至3400 萬，我們預(yù)計全年虧損額將超過4500 萬元。
超市、家電收入增 27.5%/19.4%，凈利率小幅提升
公司超市業(yè)務(wù) 1H 收入12.9 億元，同比增27.5%，超市子公司實現(xiàn)凈利潤4800萬，凈利率較去年全年提升0.3 個百分點。超市1H 新增6 家門店，預(yù)計全年將增10 家以上，收入增長超20%。受家電需求旺盛影響，1H 家電銷售收入7.5億元，同比增19.4%，家電子公司實現(xiàn)凈利潤3880 萬，凈利率亦小幅提升。
擴張投入大，費用率創(chuàng)新高
公司 1H 西寧店、固原店、物流中心等項目合計資本投入超1 億元，后續(xù)仍需投入3 億元以上。公司主要通過自有資金和銀行借款支持戰(zhàn)略擴張，1H 財務(wù)費用率再創(chuàng)新高至0.45%。由于租金、人力成本上升及新門店籌備期間費用激增，1H 銷售、管理費用率分別增0.8/0.2 個百分點至10.2%/2%。
略降 13-14EPS 至1.18、1.24，維持“中性”評級
考慮到老大樓店銷售不及預(yù)期，我們調(diào)低了公司 13-14 年的收入增速，預(yù)計分別實現(xiàn)收入70.4、84.7 億元，將EPS 由原來的1.21 元、1.27 略降至1.18、1.24元，對應(yīng)PE=9.6X、9.1X，維持“中性”評級。
風(fēng)險提示：老大樓店培育期進一步拉長、西寧店擴張效率不及預(yù)期。
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