>> 海通證券-新華百貨(600785)上半年凈利降6%，業(yè)績壓力仍將持續(xù)-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司8月22日發(fā)布2013半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入33.61億元，同比增長14.25%；利潤總額2.02億元，同比下降3.28%；歸屬凈利潤1.46億元，同比下降6.1%，扣非凈利潤1.46億元，同比下降5.52%。2013上半年公司攤薄每股收益0.706元，凈資產(chǎn)收益率9.89%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.31元。
簡評及投資建議。公司上半年收入增長14.25%，凈利潤下降6.1%，略低于預(yù)期，主因12年老大樓擴建、超市新店和籌備西寧店產(chǎn)生較多人工、租賃和利息支出等費用；從季度看，公司二季度收入和凈利各增16.63%和6.11%，均較一季度（收入增12.43%、凈利降11.99%）有一定幅度改善。我們測算，上半年EPS0.71元中，百貨老店0.42元、超市0.23元、家電0.1元、投資收益貢獻0.07元，此外西寧店虧損0.11元。
各業(yè)務(wù)中，（A）百貨相對疲弱。上半年收入僅增3%，其中預(yù)計東方紅廣場和西夏店增長10%左右，新百商店持平，購物中心個位數(shù)增長，老大樓因擴建后經(jīng)營效果不佳，1.32億元收入同比下滑超過20%，預(yù)計現(xiàn)代城店上半年僅有8000萬元左右收入，仍未見起色。
我們預(yù)計公司原計劃5月開業(yè)的西寧店（控股65%，自有物業(yè)）將延遲至2013年9月前后開業(yè)，該門店上半年略有收入25萬元，虧損3414萬元，因開店導(dǎo)致下半年費用增加，預(yù)計全年虧損超過6000萬元，貢獻權(quán)益虧損超過3900萬元；此外估計現(xiàn)代城店2013上半年虧損1500萬元左右，全年仍將虧3000萬元左右。
（B）超市仍是收入增長最快業(yè)態(tài)，但短期內(nèi)增收不增利。上半年新百超市收入12.9億元，同比增29%，但因2012年新開店培育期拉長，4807萬元凈利潤同比下降8%左右；森林公園大賣場實現(xiàn)收入8675萬元，盈利11萬元，預(yù)計2013年有望扭虧。
（C）家電收入有19%的良好增長，其中東橋電器（控股51%）收入7.64億元，凈利潤3880萬元，估計增35%左右。
維持對公司的判斷。新一輪外延擴張有序進行，2013-15年新開百貨門店5家，總建面32萬平米，約為目前21萬平米存量（百貨）的1.5倍；由于新門店開業(yè)及培育費用支出增多，業(yè)績進入短暫平淡期（預(yù)計3年），但外延擴張將進一步增強公司在銀川商業(yè)競爭中的壟斷地位，構(gòu)成外延增長的重要內(nèi)容，未來業(yè)績驅(qū)動力將由利潤率提升轉(zhuǎn)化為收入增長為主。
展望2013-14年，我們認為影響公司業(yè)績的因素包括：（A）超市仍將是收入成長較快的業(yè)務(wù)，但短期步入增收不增利階段，未來更多靠門店結(jié)束培育期后再次拉動利潤增長；（B）家電或因房地產(chǎn)及消費市場回暖，凈利潤有持續(xù)增長；（C）預(yù)計老大樓及擴建店改造工程費用繼續(xù)在2013年攤銷，約3000萬元；（D）2013年有西寧店（8.66萬平米）的培育壓力（至少3年），2014年有大世界商務(wù)廣場店（5.9萬平米）、固原店（8.6萬平米）及龍馬鼓樓財富廣場項目（5.7萬平米）等項目的費用增量。
下調(diào)盈利預(yù)測。根據(jù)公司2013上半年業(yè)績表現(xiàn)，及我們對下半年經(jīng)營的判斷，略下調(diào)公司2013-2015年EPS預(yù)測至1.12元、1.19元和1.31元，增速為-4.5%、6.5%和10.4%。對應(yīng)當前11.37元的價格，PE分別為10.2倍、9.6倍和8.7倍，維持增持
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